QDII基金溢价风险积聚 追高需警惕“流动性陷阱”

记者　吴黎华　谢达斐

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3月以来，已有50余份油气主题基金溢价风险提示发出。Wind数据显示，3月已有40余只油气主题ETF合计吸收资金218.3亿元。资金狂热的背后，高溢价风险正在积聚。面对频发的高溢价，基金公司被迫采取停牌、限制申购等措施。

溢价风险积聚 基金公司紧急“灭火”

3月10日，易方达原油LOF发布溢价风险提示，截至当日收盘，该基金二级市场收盘价1.616元，较3月6日基金份额净值1.4631元溢价超10%。

本轮油气基金高溢价潮源于国际油价的剧烈波动与地缘政治风险的叠加。3月9日，ICE布伦特原油期货价格一度触及119.50美元/桶，年内涨幅超50%，国内投资者借道合格境内机构投资者(QDII)基金布局海外油气资产的热情被点燃。

然而，短期资金涌入导致场内交易价格严重偏离净值。比如，嘉实原油LOF在3月9日收盘价1.946元，相对于3月5日净值1.6643元的溢价率达16.93%。

面对失控的溢价，基金公司被迫采取措施。标普油气ETF嘉实、石油基金LOF等多只产品宣布于3月10日开市起停牌至当日10：30，与此同时，易方达原油LOF因溢价率高达24.52%同样触发停牌机制。

“这本质上是流动性错配问题。”某头部基金公司QDII业务负责人表示，“QDII额度有限，基金公司无法通过申购套利机制平抑溢价，只能眼睁睁看着场内价格飙涨。一旦海外市场回调，追高买入的投资者将面临‘戴维斯双杀’：既要承担净值下跌的损失，又要承受溢价收敛的冲击。”

该负责人表示，根据历史经验，2020年4月国际油价暴跌期间，部分油气QDII曾因高溢价买入的投资者集中赎回而遭遇流动性危机，净值单日跌幅超过20%。当前市场环境下，若中东局势缓和或全球经济复苏不及预期导致油价回调，类似场景可能重演。

结构性矛盾凸显 投资者教育任重道远

油气QDII的高溢价并非新问题，但此次危机暴露出行业深层次的结构性矛盾。

一方面，投资者对海外资产配置需求激增，2026年以来QDII基金规模持续扩张，油气主题产品成为资金追捧的对象；另一方面，供给刚性受限，供需失衡下溢价成为常态。

Wind数据显示，截至3月10日，全市场油气主题ETF规模较年初增长超40%。根据最新公布的QDII投资额度审批情况，截至2025年末，证券类QDII总额度约为1617亿美元，其中基金公司占比约40%，且新增额度审批趋严。这意味着，在现有额度框架下，油气QDII的供给弹性极为有限。

“很多散户把LOF当成股票炒，根本不看净值。”某券商营业部相关人士透露，“最近不少客户问我为什么石油涨了基金不涨，或者为什么基金涨停了净值没涨，这说明投资者对产品机制的理解存在严重偏差。”该人士还表示，有客户误以为买入LOF的价格就是基金净值，但他不了解二级市场交易价格与基金份额净值可能存在显著偏离。

某券商分析师指出，QDII-LOF产品的设计初衷是提供流动性，但在极端行情下反而成为风险放大器。该分析师表示：“LOF产品允许投资者像买卖股票一样在二级市场交易，理论上存在套利机制：当场内价格高于净值时，投资者可以申购基金份额并在二级市场卖出，从而平抑溢价。但在QDII额度受限的情况下，申购通道被堵死，套利机制失效，溢价只能持续扩大。”

该分析师建议，建立QDII额度动态调配机制，允许基金公司在溢价率超过一定阈值时临时增加额度，通过市场化手段平抑价格扭曲。从长远看，这是解决结构性矛盾的必由之路。

华南某公募基金相关负责人表示，基金管理人应加强风控，在溢价率超过10%时主动提示风险并考虑停牌，避免投资者盲目追高。“但根本解决之道还在于投资者教育，要让基民明白高溢价买入等于提前透支未来收益。以嘉实原油LOF为例，如果投资者在溢价16.93%时买入，意味着即使未来油价继续上涨，也需要上涨超过16.93%才能覆盖溢价成本。一旦溢价回归，亏损幅度可能远超标的资产跌幅。”

该负责人进一步指出，当前部分互联网平台的基金销售页面存在误导性展示问题。“有些平台只展示基金近期收益率排名，不提示溢价风险；有些平台将LOF的涨跌幅与普通基金混为一谈，让投资者误以为场内涨幅就是实际收益，这些做法都需要规范。”

护航行业声誉 常态化风控机制待建立

面对频发的溢价风险，行业常态化自律管理尚待建立。

“监管介入是必要的，但不能替代市场机制。”某基金公司合规人士表示，“更重要的是基金公司建立常态化的风险防控机制。比如，基金管理人可以在基金合同中约定，当溢价率持续超过一定水平时，自动启动份额折算或暂停交易，避免人为判断的滞后性。”

该合规人士还建议，基金公司应加强与销售渠道的沟通，确保理财经理充分理解LOF产品的特性，在向客户推荐时充分揭示溢价风险。“现在很多销售渠道的培训重点放在产品收益率上，对风险提示流于形式，这种销售导向的模式需改变。”

业内人士担忧，若国际油价出现回调，当前高溢价买入的投资者或将承受净值下跌与溢价收敛的双重损失，这可能引发新一轮投诉与赎回潮，对行业声誉造成损害。上述合规人士坦言：“我们最担心的是群体性事件。如果大量投资者在同一时间亏损，可能会引发集中投诉甚至诉讼，这对整个基金行业的公信力都是打击。”

多位业内人士认为，长远来看，解决QDII高溢价问题需要多方合力。可适度增加证券类QDII额度，缓解供需矛盾；交易所可完善LOF交易机制，引入做市商制度提升流动性；基金公司应加强产品创新和投资者教育；销售渠道则需回归适当性管理本源，杜绝误导性销售。唯有如此，才能避免“流动性陷阱”反复上演，保护投资者合法权益，促进基金行业健康发展。