顺周期ETF大举吸金 基金经理三大维度布局“反内卷”主线

近期，“反内卷”政策东风劲吹，促使A股市场相关主题行情持续发力，钢铁、水泥、光伏、新能源汽车等板块集体走强。Wind数据显示，截至7月25日，钢铁ETF近一个月涨幅超18%，光伏ETF、煤炭ETF等也涨逾10%。

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这背后，折射出市场对政策引导行业竞争格局优化、改善供需关系的积极预期。多位基金经理认为，当前“反内卷”主题投资正经历关键转折——从初期的政策预期驱动，逐步切换至基本面验证阶段。政策能否有效落地、供需如何实质性改善，将成为决定行情深度与广度的核心因素。

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顺周期ETF强势吸金

近日，在煤炭行业限制超产等事件助力下，“反内卷”投资主线更趋清晰，顺周期板块表现亮眼，多只相关ETF大举吸金。

Wind数据显示，近一周时间(7月21日~25日)，国泰中证钢铁ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、广发中证基建工程ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、富国中证全指建筑材料ETF等均获超过10亿元的资金净流入，居于全市场ETF前十。近一个月(6月26日~7月25日)以来，这些ETF的业绩表现也颇为亮眼，国泰中证钢铁ETF涨超18%，国泰中证全指建筑材料ETF、富国中证全指建筑材料ETF涨超14%。

公募基金行业对“反内卷”相关投资机会的关注程度显著提高。永 赢基金权益研究部总经理王乾表示，2024年7月召开的中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，部分行业由于前期产能过度建设等因素，出现供需失衡，导致低水平价格战，恶性价格竞争一方面损害行业当期盈利能力，另一方面还会削弱行业中长期推动技术进步的能力，陷入存量内耗、低水平竞争的恶性循环。“反内卷”政策的实施，有助于推动行业竞争从低水平价格战向高质量竞争转变，同时客观上会改善商品价格表现，推动社会物价指数回升，对上市公司盈利的系统性改善意义深远。产能供需矛盾突出的部分中游制造业、上游原材料行业有望充分受益于“反内卷”政策的逐步推进，有可能成为下一阶段重要的机会方向。

不过，投资者或需对短期行情更加理性。达诚基金基金经理陈染认为，对于投资布局来说，虽然强主题驱动的短期行情可能进入收尾阶段，但随着“反内卷”主线逐渐清晰，中期行情的空间仍值得期待，后续可聚焦主线带来的结构性机会。

银华基金提示，投资者应当保持长期视角，避免短期博弈思维，“反内卷”政策的效果往往需要时间验证，可以考虑采用定投策略分批关注，有助于有效平滑市场波动带来的影响。通过系统性的关注，投资者既有望把握政策驱动的结构性机会，又有可能有效控制投资风险，力争实现资产的稳健增值。

显著延伸至新兴行业

不止于顺周期行业，这一轮“反内卷”政策的覆盖范围还包括光伏、新能源汽车、锂电池等在内的新兴制造业，并展现出与2016年供给侧改革聚焦传统行业的明显不同。尽管两者都意在解决供需失衡问题，但公募行业普遍认为，本轮政策在行业范围、参与主体和实施机制上均呈现出显著差异，尤其表现出更强的市场化特征。

兴银基金权益基金经理罗怡达认为，本轮“反内卷”政策与2016年供给侧改革相比，有三大明显差异：

首先，本轮“反内卷”政策的覆盖范围更广。2016年的供给侧改革，集中在钢铁、水泥、煤炭等传统行业，本轮“反内卷”政策则范围显著更广，延伸到了光伏、新能源汽车、锂电池等新兴制造业，甚至包括服务业的快递、外卖等互联网平台经济。

其次，本轮“反内卷”政策的参与主体更多元，产能年限更短。上一轮供给侧改革的主体是以国企为主，在这一轮的“反内卷”中，民营企业成为了重要参与者。也是因为这个原因，本轮“反内卷”更倾向市场化。同时，本轮“反内卷”涉及行业的产能大多新建于2020年前后，还属于比较新的产能，退出难度较大。

最后，本轮“反内卷”不再是简单的“一刀切”，实施机制更市场化和多元化。目前，我们看到很多行业的“反内卷”都是以行业自律为主，强调法治化与市场化机制，避免施行简单的行政命令给行业带来大幅波动。同时，在实施措施上也更加多元化，每个行业根据自身情况和历史经验制定“反内卷”措施，更加有针对性。

华宝基金指数投资团队表示，本轮“反内卷”政策与供给侧改革的主要区别体现在五个方面：一是当前宏观经济下行、全球化竞争加剧；二是整治“内卷式”竞争涉及的行业范围远超供给侧改革；三是整治“内卷”的目标，在于全方位提升国内产业的全球竞争力；四是整治“内卷”更加注重法治化、多样化；五是整治“内卷”的政策持续时间，预计长于供给侧结构性改革。

兴证全球基金基金经理助理孟维维认为，随着中国经济所处的发展阶段不同，供给侧改革的路径和方式也在不断演变。当前，这轮调整所面对的光伏、新能源汽车等新兴行业，主要由民营经济主体构成。在这些领域，地方政府的发展导向和资本力量成为重要推动力，民营企业的活跃参与使得整个产业呈现出更强的市场化特征。

三维度布局“反内卷”主线

展望后市，多位基金经理认为，基于这一轮“反内卷”政策具有覆盖面广、强调市场化手段以及涉及行业所处发展阶段各异的特点，投资者需从短、中、长期不同维度进行布局，并关注各细分领域供给侧出清节奏的差异。

罗怡达认为，短期维度上，可以多加关注处在底部的周期股，周期底部的不少行业会有估值和盈利修复所带来的反弹，最典型的包括钢铁、水泥等细分行业。优先选择本来就处于供需即将平衡的底部行业，“反内卷”的助力会让其基本面加速兑现。中期维度上，积极寻找周期成长类的机会，看好能在对手已经亏损的周期底部依然保持盈利，同时预计未来三到五年还能上台阶的龙头企业。这类龙头企业在未来“反内卷”带来的行业格局改善中会充分受益，如化工、有色、机械等板块的部分龙头企业，它们在这轮“反内卷”之后占据更加有利的位置。在长期维度上，可关注在产品创新、进口替代以及出海出口等方向上做出差异化高质量发展的企业，中国企业终将走出“内卷”的漩涡，踏上科技创新的高质量发展之路。

华宝基金指数投资团队认为，整体来看，“反内卷”政策有望加速行业去产能进程，带动盈利及市场表现改善，处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间。目前，“反内卷”政策涉及的钢铁、水泥、新能源汽车、锂电池等重点领域，供给侧出清已较为充分，需求侧提振及改善行业无序竞争或成为未来主要的影响因素；光伏设备、风电设备、基础化工等领域，仍待供给侧进一步改善。

对于如何把握投资节奏，天弘基金基金经理祁世超以光伏行业举例称，“反内卷”政策窗口期或持续半年至一年。当前，在新一轮政策推动下，若产能出清、价格企稳等信号获得验证，相关行业或进入修复周期。投资者可从以下三个维度进行跟踪：一是企业财报，关注减值规模缩减、毛利率改善等盈利修复迹象；二是产业数据，观察开工率提升、价格反弹是否传导至下游；三是市场信号，资金持续流入或预示布局窗口出现。