十大券商看后市｜A股慢涨行情有望延续，结构性机会仍存

　　上周沪指时隔十年再次触及4000点，接下来A股行情将如何演绎呢？

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　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，在三季报结束后，虽然市场进入到一段时间的业绩、事件、政策真空期，但在政策基调明确、美联储降息周期开启等多重因素的影响下，A股慢涨行情有望延续。

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　　国信证券表示，当前A股市场面临多重利好因素的共振，“十五五”规划《建议》为市场提供了清晰的投资路径；海外扰动呈现缓和迹象，显著提振了市场风险偏好。总体而言，美联储降息周期开启等多重因素的影响下，A股慢涨行情有望延续。

　　中信证券指出，同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时，并无必要过度关注指数点位本身。随着三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存。

　　不过，中信建投证券提醒投资者，在10月下旬市场情绪高涨、三大利好集中兑现后，A股已经处于较高位置，且后续面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。

　　“若上证指数保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留；双创指数目前处于震荡偏弱格局，是否企稳取决于权重指数和核心成分股表现。”浙商证券称。

　　操作方面，浙商证券表示，基于“市场走势并不明晰，两个信号仍需观察”的判断，建议择时方面，战略层面坚持系统性“慢”牛思维，战术层面保持当前持仓。

　　中信证券：结构性机会仍存

　　同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时，并无必要过度关注指数点位本身。

　　随着重要会议结束、三季报披露完毕，往后看，结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可以关注三季报后出现的几个阶段性超跌反弹线索。

　　申万宏源证券：短期窄幅震荡波段仍在延续

　　9月初以来，上证综指总体处于窄幅震荡市中。这背后是科技成长行情来到了长期性价比并不具备显著吸引力的区域，市场对本轮科技引领行情的后续持续时间和幅度预期不高。能够触发A股向上突破的因素还需要等待，短期窄幅震荡波段仍在延续。

　　结构上，PPI同比回升的交易，短期赚钱效应已处于相对高位，性价比已降低。而科技成长9月初开始赚钱效应收缩，10月初机构重仓的科技龙头完成调整，10月底有效反弹。

　　短期，基本面方面，电子和通信在三季报高预期下低于预期，而计算机和传媒在合理预期下好于预期。短期性价比方面，成长相对价值和周期仍处于高性价比状态。后续反弹行情，更可能来自科技成长累积催化。A股有效反弹行情，需以科技成长领涨的特征不变。

　　同时，四季度提前反映2026年改善的行情已经在演绎。2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量。涨价周期短期行情有弹性，中期PPI回升预期提供了支撑。中游制造2026年供给出清，供需格局容易改善，这也是基准判断。短期需求侧率先走出亮点的(比如储能)，成为了短期有弹性的机会。

　　华泰证券：全行业配置型基金或仍具备一定加仓空间

　　相比今年二季度，三季度基金持仓有三点值得关注：一是景气改善和筹码拥挤度的低位资产集中于顺周期消费中，如乳制品、装修建材、化学原料及化学制品等。

　　二是电子仓位提升至25%以上，创2015年以来核心资产仓位占比新高，仓位提升或由股票市值被动提升造成，基金“抱团”现象或并不极致，且在市场风险偏好持续改善预期下，高仓位并不是决定超额收益的决定性因素，本季度主要加仓的主线板块下季度胜率相对较高。

　　三是三季度基金赎回规模回升，市场关注其是否会对公募新发造成负反馈，赎回压力偏大的基金净值通常位于0.9x-1.1x附近，目前2021年发行的股票基金单位净值已突破1.5，且仍在上行通道，赎回压力边际或减轻，基金新发规模仍有提升空间。

　　具备产业趋势的方向中，主题型基金是加仓创新药、电池的主力，全行业配置型基金或仍具备一定加仓空间。

　　中信建投证券：暂缓加仓

　　在10月下旬市场情绪高涨、三大利好集中兑现后，A股已经处于较高位置，且后续面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。

　　A股的主线和风格也可能出现切换。基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，这可能引发结构性调整。另外，从季节效应角度来看，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优。

　　11月看好三大线索。一是景气线索：重点看好新能源(储能、固态电池等)和非银行金融(券商、保险)；二是年末调仓：年末关注前10个月涨幅最小、基金配置比例偏低的行业板块如煤炭、石油石化、公用事业、食品饮料、交通运输等；三是短期切换：短期关注今年10月跌幅最大、且全年涨跌幅有限、基金配置比例偏低传媒、美容护理、汽车等。

　　招商证券：震荡蓄势

　　展望11月，市场震荡蓄势，为年底发动指数级别行情进行蓄势。在三季报结束后，市场进入到一段时间的业绩、事件、政策的真空期，市场缺少决定方向的催化剂，因此市场会进入到一段时间的震荡阶段以等待年底的新的变化。

　　从企业盈利的角度来看，由于低基数、资源品和科技的业绩改善幅度较大，资本市场活跃来带动金融板块业绩改善，整体上市公司三季度业绩增速明显回升，同时自由现金流大幅改善。A股的盈利出现了改善；但是11月缺少政策催化，经济预期平稳。因此，A股基本面保持平稳。

　　从增量资金的角度来看，当前仍处在牛市第二阶段，增量资金仍然在通过各种渠道入市。但是，节奏相对平稳。整体来看，11月市场有望保持震荡蓄势的走势，为年底重要会议后发动跨年行情进行蓄势。

　　目前，围绕新产业趋势仍有结构性机会，商业航天，AI应用、创新药、固态电池等领域均有催化。同时，顺周期资源品可以考虑提前布局。因此，11月是“局部赛道”+“提前布局顺周期”的交易窗口。

　　兴业证券：风格更加均衡

　　往后看，随着外部预期有所缓和，后续市场有望进入一个更加“以我为主”的阶段。国内方面，随着三季报继续验证上市公司盈利改善趋势、“十五五”规划明确未来转型思路，市场中长期向好的基础得到进一步夯实，后续市场关注的重点还是在于结构。

　　当前市场上围绕“高低切”的讨论，大多集中在年末资金止盈等因素，但本质上在于年末投资者景气视角切换驱动的估值重构行情。随着年末市场提前抢跑定价下一年景气，景气预期变得更加重要，而当期景气对股价的影响减弱。

　　因此，历轮年末行情的演绎，本质上是市场积极寻找未来景气线索，从而基于来年景气预期，对各个行业进行重新定价的过程。也因此，“高低”不在于“股价位置”，而在于“股价-景气预期匹配度”。

　　回到当下，以科技和高端制造为代表的新动能景气优势仍在持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘的重点领域；同时“反内卷”等政策推动下，顺周期方向中亮点逐渐增多、明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认，提供估值修复空间。因此，今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡。

　　国信证券：慢涨行情有望延续

　　当前A股市场面临多重利好因素的共振，“十五五”规划《建议》明确了未来五年国家发展战略，突出强调科技自立自强和现代产业体系建设，为市场提供了清晰的投资路径。

　　另外，海外扰动呈现缓和迹象，显著提振了市场风险偏好，为A股市场创造了有利的外部环境。

　　总体而言，“十五五”规划基调、美联储降息周期开启等多重因素的影响下，A股慢涨行情有望延续。

　　配置层面，短期可以关注有利好消息催化的AI硬件各细分方向，以及需求环境改善的电池赛道；中长期重点留意三季报业绩大幅改善的阵营，以及“十五五”规划相关的领域，诸如量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等。

　　浙商证券：相对均衡配置

　　展望后市，若上证指数保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留；双创指数目前处于震荡偏弱格局，是否企稳取决于权重指数和核心成分股表现；对于前期涨幅落后、补涨空间较大的券商板块，其短期方向选择仍待观察。

　　行业配置方面，建议重点关注券商板块动向，同时关注相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块，从三季度的“科技优先”转为“相对平衡”的配置风格。

　　与此同时，基于“市场走势并不明晰，两个信号仍需观察”的判断，建议择时方面，战略层面坚持系统性“慢”牛思维，战术层面保持当前持仓。

　　华安证券：高位震荡

　　重要会议后，国内进入政策“空窗期”，微观流动性短期进一步宽松可能性下降，经济基本面未见向上拐点，预计市场延续高位震荡。

　　配置上，行业轮动或增多加快，AI产业主线调整是布局新一轮科技行情的契机，坚定其核心地位不动摇。此外，有业绩硬支撑领域值得重视，包括储能和电池、军工、存储、工程机械等。11月将有色金属调出推荐。

　　华西证券：主题活跃阶段

　　展望后市，科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码的拥挤也可能促使成长板块内部的扩散与轮动。三季报落地后，A股将步入3个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势，交易将回到主题活跃的阶段。

　　从近期A股成交额、融资余额、私募和权益类公募基金仓位来看，A股微观流动性仍较为充沛，对主题投资形成有利的流动性支撑。