（原标题：天星医疗IPO更换保荐人或存疑点：估值曾暴涨，前实控人套现近5亿）图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
《港湾商业观察》施子夫
近期，北京天星医疗股份有限公司（以下简称，天星医疗）递表港交所获受理，中信证券和建银国际为联席保荐机构。
在递表港交所之前，天星医疗还曾谋求过上交所科创板的上市。不过在2025年6月6日，上交所终止天星医疗的科创板IPO审核，原因为其保荐机构中金公司申请撤销保荐。
在外界看来，保荐机构单方面申请撤销IPO的情况并不多见。而重新递表港股后，原保荐机构中金公司也再无踪影。
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前五大客户集中度明显提升
天眼查显示，天星医疗成立于2017年，是一家专注全方位临床运动医学解决方案的创新型医疗器械公司。
据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，天星医疗是中国最大的国产运动医学解决方案提供商。依托自主研发的植入物、有源设备、相关耗材及手术器械，公司提供肩、膝、髋、足踝、肘、手腕关节的肩袖、韧带、半月板等软组织损伤治疗，也提供运动康复及预防的全方位解决方案。
根据同一数据，就2024年的销售收入计，天星医疗的市场份额约占中国运动医学市场的6.5%。
截至最后实际可行日期，天星医疗拥有国内最全面的运动医学产品，涵盖植入物、有源设备及相关医疗耗材及手术工具等52款产品，提供整体临床运动医学解决方案。第三类医疗器械20款，5款产品在中国市场上所有品牌中首个获批并应用于临床，10款产品在国产品牌中首个获批并应用于临床。此外，公司在运动医学及智能康复领域的在研产品超过35个。
于往绩记录期间，天星医疗的收入主要来自销售植入物及手术设备及相关耗材。从2022年-2024年以及2025年1-5月（以下简称，报告期内），公司自植入物产生收入分别为1.17亿元、1.87亿元、2.5亿元和8088.3万元，分别占当期收入的79.8%、78.2%、76.4%和72.6%。
同一时期，来自手术设备及相关耗材产生的收入分别为2959.8万元、5191.9万元、7698.6万元和3045.2万元，占当期收入的20.2%、21.8%、23.5%和27.3%。
得益于主营业务的持续增长，报告期内，天星医疗实现收入分别为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元和1.11亿元，净利润分别为4034.2万元、5711.2万元、9538.9万元和3259.6万元，净利润率分别为27.5%、23.9%、29.2%和29.3%。
同时，由于植入物贡献收入较高，其毛利率也极大影响当期天星医疗的毛利率水平。报告期内，公司整体毛利率分别为70.9%、74.3%、69.6%和73.7%。
自2023年启动国际化战略以来，天星医疗来自除大陆地区的收入明显加大。报告期内，公司来自中国大陆地区的收入占比分别为99.7%、97.2%、93.6%和81.6%，来自其他国家及地区的收入占比分别为0.3%、2.8%、6.4%和18.4%。
需要指出的是，大陆市场的毛利率要明显高于其他国家及市场的毛利率水平。未来随着公司业务结构的调整，有可能出现毛利率下滑的情况。
期内中国大陆市场的平均毛利率分别为71.0%、74.6%、70%和75.2%，其他国家及地区的毛利率分别为50.4%、64.8%、63.5%和66.8%。
另外，天星医疗的前五大客户集中度也在逐年走高，与主要合作客户的稳定性及可持续性也将备受考验。报告期内，公司来自前五大客户的贡献收入分别为4670万元、1.27亿元、1.89亿元和6280万元，占各期收入分别为31.9%、53.1%、57.7%和56.4%。
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存货周转天数增至356日
在营收规模逐年扩大的同时，天星医疗的存货周转天数出现了明显的放缓。截至2025年5月末，存货周转天数提升至356日，而这意味着存货占用了大量的流动资金，可能造成存货减值等经营风险问题。
报告期各期末，天星医疗的存货金额分别为2710万元、3930万元、5720万元和7530万元，存货周转天数分别为254天、204天、184天及356天。
另一边，报告期各期末，天星医疗的经营活动产生的现金流量净额分别为5581.2万元、7985.6万元、9451.5万元和167.5万元。在今年前五个月中，公司现金流水平较2024年末出现大幅流出。
天星医疗表示，2025年1-5月现金流录得167.5万元主要包括：于预期扩大生产计划以调节下半年的预期销售增长，增加原材料采购额导致的存货增加；其他应付款项及应计费用减少；贸易应付款项减少。
其他财务数据方面，报告期各期末，公司的贸易应付款项分别为592.5万元、1290.0万元、2355.0万元和1761...
