真实生物二度递表港交所：距离对赌触发不足1年 单靠阿兹夫定能否撑起估值

　　中国网财经3月10日讯 真实生物科技有限公司(以下简称：真实生物)近日在港交所二次递表。

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　　招股书显示，真实生物是一家生物科技公司，其产品范围覆盖病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病。根据两份招股书数据，2020年-2021年、2022年前5个月、2023年-2024年，真实生物的营业收入分别为6.8万元、137.6万元、845.1万元、3.44亿元、2.38亿元，对应亏损分别为1.51亿元、1.97亿元、2.18亿元、7.84亿元、4004万元。

　　此次IPO，真实生物计划将所募集资金投入核心产品阿兹夫定治疗HIV感染、血液肿瘤和实体瘤的研发及商业化、阿兹夫定连同其他候选产品联合疗法的研发、治疗HIV感染及若干肿瘤适应症，其他候选药物研发、建设研发平台、营运资金及其他一般企业用途。

　　管线进展缓慢

　　真实生物首次递表为2022年8月，彼时其手握国内首款自研的新冠口服抗病毒药物阿兹夫定。半年后，其招股书到期失效。

　　时隔两年，真实生物再次递表，但公司的唯一获批产品仍为阿兹夫定。管线图显示，目前真实生物共有14条在研管线，较上次递表增加了2条，其中阿兹夫定相关管线共6条。除阿兹夫定针对HIV感染和COVID-19已经获批外，其余产品无一推进至II期临床试验阶段。

　　资料显示，阿兹夫定的获批早在2022年7月，其并非产生于真实生物的实验室，而是在2011年以4000万元的价格从郑州大学收购而来。此外，真实生物还从美泰宝收购CL-197、哆希替尼和MTB-1806等管线产品。

　　在管线进展缓慢的同时，真实生物的研发能力令人质疑。虽然真实生物曾表示公司主要从事药物研发活动，研发对于业务成长及经营成功至关重要。但据招股书，公司在研管线众多的情况下研发费用不增反减，2023年-2024年的研发费用分别为2.38亿元和1.5亿元。

　　对赌压力来袭

　　研发不见进度，真实生物只能依赖阿兹夫定贡献利润。2022年，真实生物先后与新华制药、华润双鹤、奥翔药业签订合作协议。在获批后，真实生物与复星医药子公司上海复星医药产业发展有限公司达成合作，后者获得了阿兹夫定在内地的独家商业化权利，对价为独家销售许可费首付款1亿元、许可费余额约4亿元。

　　不过，这一合作目前已经终止。2024年9月，真实生物与复星医药产业订立变更协议，收回复星医药协议项下的商业化权利。在招股书中，真实生物确认，自2025年起将不再根据复星医药协议确认来自复星医药产业的任何收入，预计2025年的收入将主要来自对分销商的销售。

　　在收回权益后，真实生物决定“自产自销”，称要“采取积极措施建立我们自有的商业化团队”。目前，与真实生物签订经销协议的经销商有53家。在2024年公司根据新经销协议向若干经销商客户销售约1.37万瓶阿兹夫定片剂，录得收入190万元。作为对比，真实生物在2023-2024年与复星医药的合作录得收入3.44亿元和2.38亿元，占当年收入的99%以上，协定的利润分成的阿兹夫定片数量2023年为250万瓶、2024年为310万瓶。

　　在新冠药物概念“过气”且正重建销售渠道之时，真实生物为何急于递表？这或许和其对赌压力有关。

　　招股书显示，在2021年的投资中，双方约定有赎回权，该权益在首次递交时终止，但在招股书撤回、驳回或首次递表后41个月未能完成上市的情况下可恢复行使，其本金超5亿元。真实生物首次递表发生在2022年8月，目前已过去30个月，留给真实生物的时间不足一年。