ABS市占率第一难解成长焦虑，商用车电子龙头瑞立科密募资扩产遭拷问
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（原标题：ABS市占率第一难解成长焦虑，商用车电子龙头瑞立科密募资扩产遭拷问）
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出品 | 创业最前线
作者 | 左星月
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
在汽车电动化、智能化快速发展的当下，广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（以下简称“瑞立科密”）也迎来资本市场的关键一跃。
深交所官网显示，4月18日，瑞立科密首发过会。
自新三板挂牌终止三年后，瑞立科密就开始筹谋冲刺A股上市。2021年7月，瑞立科密与中信证券签署了辅导协议，历经两年多辅导期，公司于2023年12月向深交所递交了主板IPO申请并获得受理，此后耗时一年多过会。
不过，瑞立科密的经营业绩稳定性、关联交易复杂性以及募投项目合理性等问题，都为公司后续IPO之旅增添了诸多不确定性。
1、业绩稳定性存疑，增长空间受限
招股书显示，瑞立科密专业从事机动车主动安全系统相关核心部件研发、生产和销售，主营业务涵盖机动车主动安全系统、铝合金精密压铸件以及技术服务。
目前，公司主营产品已覆盖一汽解放、中国重汽、东风集团、北汽福田、上汽红岩、陕汽集团、金龙客车等一众国内主流整车企业，并出口欧美等国家和地区。
近年来，瑞立科密的业绩波动较为明显。
2022年至2024年（以下简称“报告期”），瑞立科密分别实现营业收入13.26亿元、17.60亿元和19.77亿元，同比增长-4.18%、32.81%和12.32%；归母净利润分别为9696.47万元、2.36亿元和2.69亿元，同比增长-50.91%、143.32%和14.07%。
（图 / wind（单位：亿元））
从数据来看，瑞立科密在2022年营收、净利双降后，2023年业绩大幅增长。2024年业绩延续增长，但增速有所放缓。
往前追溯，瑞立科密2021年就已出现增收不增利的情况，可见公司的业绩一直起伏不定。
从收入结构来看，机动车主动安全系统是公司营收的主要来源，其中又以气压电控制动系统为主，报告期内，该产品的收入占主营业务收入的比例高达43.27%、48.81%和45.89%。
（图 / 瑞立科密招股书）
在行业内，公司的气压电控制动系统也占据一定地位。根据中国汽车工业协会统计，2014年至2023年，瑞立科密气压电控制动产品包含的制动防抱死装置（ABS）产量和销量连续10年排名行业第一位。
瑞立科密业绩变化与我国商用车销量息息相关。招股书披露，公司的主动安全系统产品以下游商用车市场为主，乘用车市场占比相对较低。
数据显示，2020年至2024年，我国商用车销量分别为513.30万辆、479.30万辆、330.05万辆、403.10万辆和387.30万辆。2024年商用车销量同比下降3.92%，且较2020年减少了126万辆。
也就是说，在商用车销量下行的情况下，瑞立科密的增长空间将来或许会受到一定限制。
另外，新能源汽车行业蓬勃发展的当下，新能源化也是推动中国商用车市场发展的重要所在。
公开数据显示，2024年我国新能源商用车国内销量53.2万辆，同比增长28.9%，占商用车国内销量比例为17.9%。2025年我国新能源商用车销售势头依然猛烈，一季度新能源商用车销量14.9万辆，同比增长48.6%，占商用车国内销量比例为18.4%。
（图 / 商用车新网（左）、第一财经（右））
在新能源商用车销量显著提升的当下，瑞立科密产品在新能源商用车领域的收入占比明显偏少。
公司二轮问询回复函显示，2021年至2024年上半年，公司产品应用在新能源汽车的收入为8835.04万元、1.93亿元、2.50亿元和1.05亿元，占机动车主动安全系统业务收入比重分别为8.35%、19.98%、17.57%和14.32%。
（图 / 二轮问询回复函）
随着新能源商用车市场的不断发展，传统商用车市场被挤压萎缩正成为现实。而缺乏对新能源商用车市场趋势变化快速响应的瑞立科密，业务增长空间或许存在一定限制。
面对监管层的质疑，瑞立科密称已对吉利控股、三一集团、北汽集团等企业的新能源车型进行了批量配套，但这能否带动公司在新能源车型上收入的快速增长犹未可知。
2、溢价收购关联资产，关联交易遭连环拷问
实际上，瑞立科密业绩维持增长离不开瑞立集团的鼎力支持。
招股书显示，瑞立集团为公司的控股股东，直接持有64.16%的股权。瑞立集团的业务包括股权投资、包装物的生产和销售、汽车零部件的贸易业务等。
同时，瑞立集团还曾占据公司大客户和供应商的双重身份。
在销售端，2022年和2023年，瑞立集团及其下属企业分别为瑞立科密第一大客户和第三大客户，销售金额分别为2.74亿元和7791.49万元，占主营业务收入的比例分别为21.10%和4.51%。
（图 / 瑞立科密招股书）
与此同时，瑞立科密还向瑞立集团进行大额采购。
2022年和2023年，瑞立科密向瑞立集团及其下属企业的采购金额分别为9771.29万元和5858.98万元，占原材料采购的比例分别为12.88%和5.98%。
2024年，瑞立集团消失在前五大客户和前五大供应商之列。
在首轮问询中，深交所要求公司说明通过关联方销售的商业合理性、分析报告期内关联交易的公允性，是否存在通过关联交易输送利益的情形等。
为了减少关联交易，瑞立科密也进行了一系列动作。比如直接将瑞立集团下属的温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛斯四家子公司进行收购。
首轮问询回复函显示，2021年，瑞立科密分别以5.28亿元、960万元、3948万元和3.61亿元，收购温州汽科100%股权、温州立晨30%股权、武汉科德斯84%股权和扬州胜赛思100%股权。
值得注意的是，在收购之时，温州汽科和扬州胜赛思的净资产仅为2.09亿元和1.87亿元，与收购价相比溢价153%和93%。
（图 / 瑞立科密首轮问询回复函）
值得一提的是，瑞立科密溢价收购温州汽科后，温州汽科的业绩急转直下，2024年营业收入为-41.93万元，净利润直接亏损213.57万元。
（图 / 瑞立科密招股书）
虽然主动减少关联交易，但仍逃不过监管部门的连环追问。在上会现场，上市委就要求公司说明上述关联交易产生的背景、原因及合理性，以及关联交易定价是否公允，瑞立集团前期是否存在向公司利益倾斜的情形等。
3、现金分红成迷，募投项目合理性存疑
瑞立科密在信披上的严谨性仍有待提升。
2023年12月的招股书（申报稿）显示，2021年，瑞立科密现金分红4100万元。
（图 / 瑞立科密招股书（2023年12月披露））
但在2024年6月更新后的两版招股书以及最新的上会稿中，却并未显示2021年的现金分红金额。由此，瑞立科密2021年是否进行了分红似乎成了谜团。
（图 / 瑞立科密招股书（2024年6月披露））
另外，瑞立科密的募资金额“缩水”。
2023年12月的招股书中，瑞立科密拟募资16.02亿元。最新的上会稿中，公司募资金额降至15.22亿元，缩水8000万元。两相对比，补充流动资金由原先的3.3亿元减少至2.5亿元。
（图 / 瑞立科密招股书（左：2023年12月披露、右：2025年4月披露））
而公司募投的三个项目分别是大湾区汽车智能电控系统研发智造总部、研发中心建设项目、信息化建设项目。瑞立科密在招股书中表示，这些项目将有助于落实公司的战略目标及规划，提升公司的市场竞争力，巩固并进一步提高公司的核心竞争力。
不过，关于“大湾区汽车智能电控系统研发智造总部”这一项目的募投合理性仍然存疑。
招股书显示，该项目是为进一步扩大公司气压电控制动系统、液压电控制动系统、ECAS系统、其他辅助主动汽车安全零部件等机动车主动安全系统产品的供给能力。
然而，报告期内，瑞立科密气压电控制动系统的产能利用率分别为51.74%、72.77%和75.12%；产销率分别为95.36%、88.05%和91.69%，既未满产也未满销。既然如此，为何还要大幅扩产？
（图 / 瑞立科密招股书）
那么，在业绩波动，关联交易复杂以及募投项目合理性存疑等情况下，瑞立科密未来能否顺利通关，「创业最前线」将持续保持关注。
*注：文中题图来自瑞立科密官网。
