创新药经不起大起大落

（原标题：创新药经不起大起大落）

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在经历近半年的股价拉升后，港股和A股创新药板块6月中旬迎来回调。不少投资者开始观望，这轮创新药行情是到此为止，还是在震荡中走出一条缓慢上升的曲线？

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我们希望是后者。

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中国创新药资产集中登陆二级市场只有短短7年时间，但在这7年间却经历了其他行业要走数十年才会遇到的大起大落。

2020年至2021年，创新药呈现出爆发式行情，多家创新药企的股价翻倍增长，同时拉动一级市场估值快速提升。这轮行情走到2021年7月的历史高点后就迅速下挫，直至2024年7月跌到历史低点，绝大部分创新药企跌破发行价，被视为创新药行业的至暗时刻。

这背后当然交织着复杂的因素。但无论如何，这种剧烈波动打击了投资者信心，也迫使部分企业在狂热之后迅速收缩管线、裁员求生，甚至放弃长期研发项目。

2025年开年后，港股创新药行情开始回暖。此后，在三生制药、石药集团等大额BD（商务拓展）交易的刺激下A股也快速拉升，出现翻涨趋势。不少人大呼创新药的“牛市”来了。无论是从解决患者疾病难题的角度，还是从推动经济发展的角度，我们都乐见这种向上的发展势头。

然而，上一轮暴涨行情的教训犹在眼前。在高歌猛进的市场氛围中，我们不应忽视，签下大额交易的仅是数千条在研管线中的极少数，大量管线仍面临市场空间的拷问。最近市场的回调，也许暗含了这些担忧。

那是不是说，在这一轮BD热情过后，创新药行业又应该跌回“地板价”呢？显然不是。

中国创新药行业的创新能力不容否认，即便目前这样的能力还更多只是体现在Fast-follow（快速跟随）上。近两年不断刷新纪录的BD交易以及首个国产“十亿美元分子”的诞生，都已经证明中国创新药在短短十年间可以做出让国际市场认可的创新成果。

创新药行业的发展是典型的做“时间的朋友”。要成功研发一款新药，平均需要花费十年时间、十亿美元。中国创新药产业还在成长期。如果将2015年药品审评审批制度改革定义为中国创新药行业的关键时点，那么现在，站在第一个“十年”的节点上，我们期待，在下一个十年，资本市场能够在对创新药行业进行理性估值的基础上，给予更多的耐心、更长的成长周期。

要知道，一家创新药企的股价发生波动是正常现象，但如果整个行业的价格都呈现大起大落的态势，就与行业的发展规律明显背离，创新药经不起这样的大起大落，更需要一波“慢牛”行情。下一个十年，我们应该让药物创新能力持续提升，同时培育和支持更多致力于原始创新的企业。原始创新是一条比Fast-follow风险更高的路线，但可能回报也更高。要想让更多这样的企业涌现，我们一方面要对失败者保持宽容与敬意，颠覆性创新往往都是在无数次失败中诞生的；另一方面也要警惕拔苗助长，避免再次陷入拼命内卷的行业生态中。

资本市场的“慢牛”行情也有赖于预期稳定的政策环境。2025年开年后，国家医保局提出要探索形成丙类目录，为创新药支付提供了新的想象空间；近期，创新药临床试验申请审评时间从60个工作日缩短至30个工作日，让创新药上市时间更快一步。不少投资者期待，审批和支付体系未来能够持续向真创新、全球新的创新药倾斜。

当企业、投资者、监管层共同秉持长期主义，才有望诞生更多具有国际竞争力的创新药物。慢一点，稳一点，可以走得更远。