1―5月份规上工业企业实现利润同比下降1.1%：关税成本叠加内需不足

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6月27日，国家统计局公布2025年1―5月份全国规模以上工业企业利润情况。

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数据显示，1―5月，规模以上工业企业利润累计同比下跌1.1%，增速较4月下跌2.5个百分点。5月份，当月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，较4月下降12.1个百分点，为去年10月以来最大跌幅，表明工业企业经营压力有所增大。

从主要分项看，“两重两新”政策推动装备制造业和高技术制造业企业利润增长，1―5月份，制造业利润增速同比增长5.4%，高出整体规模以上工业企业利润增速6.5个百分点，为规模上工业利润增长提供了最主要的贡献。

此外，新质生产力加快发展，大型装备制造业利润率大幅增长，飞机、船舶及其配套设备制造业利润增长60%-120%。随着超长期特别国债和地方政府专项债的顺利发行，1―5月份，各地区各有关部门加大力度推动“两新”政策落地实施，消费品以旧换新政策加力扩围效果明显。智能消费设备制造、其他家用电力器具制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长101.5%、31.2%、20.7%。

“5月工业企业利润下降受短期外部环境冲击、PPI持续走低，以及有效内需不济等综合因素影响，工业企业经营效益实现全面恢复尚需时日。”广开首席产业研究院资深研究员马泓表示，1―5月份，工业产成品周转天数为20.8天、应收账款平均回收期超过70天，均高于去年同期水平，表明工业部门资产周转压力不小，部分行业资金回款压力与地方政府财力有限关系密切，影响企业进一步有效扩张。

什么类型企业的利润受关税影响最大？5月国有企业、私营企业利润同比增速分别为-18.1%、0.8%（4月分别为-14.6%、14.1%），虽然私营企业利润增速明显弱化，但连续两个月利润表现为两位数负增长的国有企业受关税的影响更大。

民生证券首席经济学家陶川表示，主要原因在于相较于小型企业，大型国有企业在利用美国海关的“首次销售原则”规避美国加征关税时并不具优势：大型企业决策链条更长，不太可能直接根据“首次销售原则”迅速完成供应链调整；同时大型企业与供应商的直接联系较少，不太容易获取原始定价。

数据显示，1―5月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额8709.5亿元，同比下降7.4%；股份制企业实现利润总额20170.7亿元，下降1.5%；外商及港澳台投资企业实现利润总额6856.8亿元，增长0.3%；私营企业实现利润总额7592.5亿元，增长3.4%。

“1―5月份，国有控股企业利润增速跌幅扩大，需要更多支持政策帮助困难企业加快转型升级步伐。”马泓说。

除了继续下行的价格之外，企业营收利润率对利润形成的拖累较大。如果以量、价、利润率对工业企业利润进行拆解来看，5月表现为“量上价下、利润率负增”的形势，这与1―4月的情形保持基本一致，但与此前不同的是，除了PPI降幅扩大导致价格继续成为企业利润增速的拖累因子之外，企业营收利润率的下滑成为了5月工业企业利润增速下行的“导火索”陶川测算，5月企业营收利润率对工企利润增速造成了近10.2个百分点的拖累。

什么因素导致了企业营收利润率的下滑？

陶川表示，通过近期处于上行通道的工企利润成本和费用来看，关税导致的企业成本费用上升、对企业利润影响不小。一方面，部分企业自行承担关税成本则导致利润被侵蚀；另一方面，部分企业倾向于利用美国海关的“首次销售原则（First Sale Rule）”来规避美国加征关税、但背后涉及到供应链调整成本。

陶川提醒，除了上游行业对利润的继续拖累之外，下游行业利润的走弱更值得关注。在关税风波的背景下，下游行业更易陷入消费端的“价格弹性陷阱”，即在下游产业品牌溢价不足、渠道重构沉没成本较高、对应购买者偏好刚性制约的“三重影响”之下，下游行业受外部不确定性的影响更大。数据显示：下游行业中的娱乐用品制造业、纺织服装业、食品制造业受影响较大，5月利润同比增速分别为-27.0%、-18.3%、-7.0%。