摩根资产管理恩学海： 多元配置破解低利率困局 探索“固收+”新解法

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证券时报记者 裴利瑞

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在国内利率下行的背景下，通过全球资产配置分散风险、增加多元收益来源，正得到越来越多投资者的认可。

8月4日起，定位于多元资产配置的摩根盈元稳健三个月持有期混合型FOF正式发行，该基金将由摩根资产管理中国资产配置及退休金管理首席投资官恩学海与基金经理吴春杰共同管理，其中，恩学海有着近30年投研经验，曾领导富达401K投资计划产品及策略，过往管理富达全球多元资产等基金规模超1500亿元人民币。

恩学海在接受证券时报记者采访时表示，当单一资产难以满足稳健收益的需求，通过FOF工具实现多元配置可能是破局关键，摩根资产管理中国希望通过“债券打底+海外多元资产增厚”策略，探索中国市场的“固收+”新解法。

用长期视野

进行前瞻性配置

“过去很多年，我们在回溯一个配置策略时常常会讲，假设80%的股票加20%的债券，它过去三年的回撤、过去五年的业绩会是多少，但这都是历史业绩。”恩学海表示，“一个真正成熟的多资产配置策略应该是前瞻性、战略性的”。

据恩学海介绍，摩根盈元稳健三个月持有期混合型FOF的配置框架，建立在一套名为“长期资本市场假设(LTCMA)”的体系之上。这套报告摩根资产管理持续发布了29年，是业内久经测试及完善的资本市场预测报告之一，通过量化推演预判未来10—15年各大类资产的风险收益特征，为战略资产配置提供指导。“这些判断不是靠线性外推，而是基于劳动人口、全要素生产率等50余项参数的动态模拟。”恩学海说。

在对各类资产的收益预期和相关性表现进行测算后，恩学海发现，“债券打底+海外多元资产增厚”的组合比单一市场“股债搭配”相关性更低，可有效降低组合整体波动。摩根盈元稳健三个月持有期混合型FOF在精选底层债券基金的基础上，可以通过QDII基金、香港互认基金布局海外权益、ETF、商品等资产，力争增厚投资收益。

定量为主 层层筛选

如果说多元资产配置是分散风险的第一层，那么，通过优选基金可以二次分散风险，进一步控制产品波动。面对全市场超1.2万只公募基金，恩学海带领团队建立了一套严格的筛选机制。

其中，恩学海在债券投资方面采用系统化的“核心+卫星”策略：精选主动管理型债券基金作为核心持仓，同时运用债券ETF等久期工具进行灵活调节以把握市场机会；在信用风险控制上严格执行筛选标准，从而在争取组合稳健性的同时增强收益弹性。

他认为，债基筛选如同沙里淘金，需经三重过滤。第一层是初筛滤网，比如剔除规模低于门槛、持有人集中度较高的基金；第二层是行为扫描，通过持仓与净值反推，识别出久期、信用特征稳定的产品；第三层平台验证，债券基金的超额收益大部分来自交易能力，国内固收资产的收益来源主要是票息，恩学海更倾向于选择主动管理能力较强的债券型基金产品，并且结合团队对宏观周期及市场流动性的判断，从久期、信用分析等方面调整组合配置。

在权益投资方面，恩学海表示，摩根资产管理中国建立了“定量为主、定性为辅”的筛选体系，针对不同产品采取差异化分析方法：对国内主动权益类基金采用持仓分析和净值分析相结合的方法，对QDII产品则重点监控溢价率和流动性指标。

让投资者正确认识风险偏好

“基金赚钱基民不赚钱不是中国市场才有，而是全球普遍现象，根源在于让普通投资者去决策何时买、何时卖，自然容易追涨杀跌。”恩学海表示，“FOF的核心价值是让投资者只做一件事——匹配自身风险需求，其余交给专业配置。”

在恩学海看来，真正的投资者教育不是教给投资者选基金、买基金的技巧，而是培养投资者如何正确认识自己的风险偏好，培育正确的财富管理观念，这正是FOF可以发挥价值的地方，投资者只需设定风险等级，组合自动完成多元资产调配。

对于海内外市场未来的走势，恩学海表示，在全球货币政策持续宽松、财政政策持续加码的大环境下，目前全球风险偏好持续改善，今年三季度大概率会看到美国通胀上升，美联储可能不会有市场想象的那么慷慨地采取大幅宽松的货币政策。

国内市场方面，恩学海认为基本面逐渐企稳，市场下行的估值假设已不复存在，国内资产估值也回归到了历史均值水平，但相对海外其他资产而言，依然处于较便宜的状态。对于下半年的风险因素，恩学海认为，不确定性依然来自关税博弈，目前，海外市场风险偏好仍处于历经关税冲击、地缘冲击后回归正常的状态，尚未有证据表明美国市场出现明显衰退的迹象。