超颖电子IPO即将上会，专注于PCB领域，负债率高企
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（原标题：超颖电子IPO即将上会，专注于PCB领域，负债率高企）
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随着AI算力由训练端转向推理端，海外资本开支持续狂飙突进，算力驱动PCB制程升级的趋势越发明朗。
在产业链乐观预期的驱动下，最近一个多月，胜宏科技、沪电股份、生益电子、深南电路、生益科技、景旺电子、广合科技等一众PCB公司的股价被一路推高。
与此同时，又有一家PCB公司即将上会。
格隆汇获悉，上交所定于7月10日召开2025年第22次上市审核委员会审议会议，将审核超颖电子电路股份有限公司（简称“超颖电子”）的主板上市首发事项，保荐人是民生证券股份有限公司。
超颖电子是一家专注于PCB（印制电路板）领域的公司，产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域。
公司所处的PCB行业受益于AI的发展，未来几年景气度值得期待。不过，公司的资产负债率较高，还面临较大的应付账款偿付压力。
01
公司无实际控制人，专注于PCB领域
超颖电子2015年11月成立，2022年12月变更为股份有限公司，总部位于湖北省黄石市。
超颖电子的间接控股股东是中国台湾的一家上市公司――定颖投控。
截至2025年3月24日，定颖投控的第一大股东是黄铭宏，黄铭宏及其一致行动人合计持有定颖投控9.02%的股份；此外，定颖投控的前十大股东持股比例也很分散，合计持股比例为14.70%。
因此，并没有单一股东能够对定颖投控构成实质性控制，定颖投控和超颖电子都没有实际控制人。
关于这一点，监管层在多次问询函中都给予了关注，问询的主要问题包括“无实际控制人的认定依据是否充分，如何确保其公司治理和内控的有效性，这一治理结构是否构成对公司生产经营的重大不利影响”等。
黄铭宏目前担任超颖电子的董事长、总经理，他今年49岁，中国台湾籍，台湾政治大学经营管理学系硕士。他目前同时担任定颖电子董事、定颖投控董事长等多个职务。
超颖电子的主营业务是PCB（印制电路板）的研产销，自成立以来主营业务没有发生变化。
PCB按照层数可分为双面板和多层板。2024年，公司来源于四、六层板的收入占比为51.98%，来自八层及以上板的收入占比为38.59%，来自双面板的收入占比为9.43%。
公司产品按层数分类，来源：招股书
超颖电子的产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域，2024年，来自这三个领域的收入占比分别为68.61%、16.20%、8.59%。此外，还可以应用于消费电子、通信等领域。
在汽车电子领域，基本覆盖了整车各部位对PCB的需求，公司的主要客户包括大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球知名汽车零部件供应商。
在显示领域，公司产品主要应用于LCD、OLED和MiniLED等显示面板产品，主要客户包括京东方、LG集团等全球领先的显示面板制造商。
在储存领域，超颖电子产品主要应用于机械硬盘、固态硬盘、内存条等，主要客户包括龙头希捷、西部数据、海力士等全球机械硬盘制造商。
报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比分别为49.22%、51.59%及44.99%，客户相对集中。其中，外销收入占比超过了80%。
02
研发费用率低于同行，资产负债率较高
在下游汽车行业电动化趋势等因素的驱动下，近几年超颖电子的收入有所增长。
2022年、2023年、2024年（报告期），超颖电子的营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元，3年总收入约112.94亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元、2.76亿元。
2025年1-6月，公司预计营业收入为20.5亿元至22亿元，同比增长5.67%至13.40%，归母净利润为1.55亿元至1.7亿元，同比变动-13.96%至-5.63%。
关键财务数据，来源：招股书
报告期各期，超颖电子的毛利率分别为17.44%、23.54%及22.36%，存在一定波动，与同行公司的变化趋势基本一致。
不过可以看到，2022年，超颖电子的毛利率明显比同行均值要低。主要原因在于，公司的部分产线较为陈旧，导致人工及产线维护成本高、良品率及生产效率低；此外，公司被部分汽车电子客户要求多次降价，价格、毛利率相对较低。
同行业公司毛利率情况，来源：招股书
此外，超颖电子的研发费用率相对同行而言并不高。报告期内，公司的研发费用率分别为3.07%、3.34%、3.27%，低于同行均值。2024年，深南电路、景旺电子、沪电股份的研发费用率分别为7.1%、5.98%、5.92%，明显高于超颖电子。
值得注意的是，PCB行业是资本密集型行业，2024年年底，超颖电子的固定资产高达34.27亿元，近三年投资活动用掉的现金流量净额累计高达27.7亿元。
在持续大额的固定资产投入下，公司产生了较高的负债，报告期内，公司的资产负债率高达72.14%、68.75%及72.83%。2024年底，公司的短期借款和长期借款分别为17.26亿元、7.83亿元，当年光利息支出就达1.03亿元，占公司归母净利润的37%。
除此之外，超颖电子还面临大额的应付账款压力，2024年底，公司的应付账款高达20.38亿元。
投资活动产生的现金流，来源：招股书
03
PCB行业竞争激烈，超颖电子排名第23位
PCB有“电子产品之母”之称，下游应用领域众多，包括消费电子、工业控制、汽车电子、医疗器械、通信设备等行业。
这些行业与全球宏观经济形势相关性较大，进而会影响PCB行业的需求。
2022年，受消费电子行业市场需求疲软及终端客户去库存等因素影响，中国大陆PCB产值出现下降，降幅为1.4%，2023年继续下降。
2024年，受益于服务器、通讯市场需求旺盛，全球PCB产值较2023年增长5.8%，达到735.65亿美元。根据Prismark报告，2024年，中国大陆PCB产值占全球PCB总产值的比例为55.74%。
2011-2028年全球PCB产值及增长率，来源：招股书
从竞争格局来看，PCB行业的生产商众多，市场竞争充分。目前，全球PCB企业约3000家，中国大陆约1500家。国内的PCB企业主要分布在珠三角、长三角和环渤海区域。
2024年，全球排名第一的厂家是臻鼎，其销售金额为53.41亿美元，市场占有率约为7.26%，而全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率为37.86%。
2024年，中国内资第一大PCB生产商是东山精密，其销售金额为34.87亿美元，全球市场占有率为4.74%，中国大陆的市场占有率为8.50%。
根据CPCA公布的《第二十四届（2024）中国电子电路行业主要企业营收榜单》，超颖电子在综合PCB企业中排名第23位。
在汽车电子PCB领域，超颖电子的主要竞争对手包括深南电路、景旺电子、沪电股份、胜宏科技、奥士康、世运电路、依顿电子、博敏电子等企业。
公司本次发行计划募集资金6.6亿元，主要用于“超颖电子电路股份有限公司高多层及HDI项目第二阶段”。此外，补流金额2.6亿元，占比高达39.4%，超过了30%的监管红线。
总体而言，公司所处的PCB行业受益于AI的发展，未来几年景气度值得期待。不过，超颖电子的资产负债率较高，面临较大的应付账款偿付压力，公司此次能否顺利过会，进而在资本市场获得资金支持，格隆汇将保持关注。
