滨会生物冲击港股：亮眼管线却持续亏损，欲募资解“烧钱+未商业化”困局

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2026月01月06日

证券之星 刘凤茹

滨会生物冲击港股：亮眼管线却持续亏损，欲募资解“烧钱+未商业化”困局
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成立于2010年的武汉滨会生物科技股份有限公司(以下简称 “滨会生物”)，深耕生物药领域15年，凭借以BS001、BS006为核心的差异化溶瘤病毒管线脱颖而出，成为资本关注焦点。历经7轮融资、募资总额达10.4亿元后，公司估值攀升至32.2亿元。如今，在多次调整上市战略后，滨会生物再度向港交所发起冲击，试图通过IPO募资破解研发与商业化的资金瓶颈。

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证券之星注意到，滨会生物15年来始终未能实现产品商业化，处于持续“烧钱”和亏损状态。叠加部分早期资本亏本退出、现金流持续承压等问题，其上市之路能否顺畅，未来如何突破盈利与商业化瓶颈，成为摆在滨会生物面前亟待解决的关键难题。

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管线亮眼引资金追捧，估值攀升却有资本亏本退出

招股书显示，滨会生物已建立一条涵盖三大策略系列的差异化管线，包括溶瘤病毒、核酸疗法及蛋白生物制剂，以溶瘤病毒为核心，溶瘤病毒系列以核心产品BS001及关键产品BS006为特色。

其中，BS001(OH2注射液)是一款基于II型单纯疱疹病毒(HSV-2)的新型溶瘤病毒候选药物，其生物学改造使其能够在肿瘤细胞内选择性复制，直接引发溶瘤效应，并分泌人粒细胞—巨噬细胞集落刺激因子 (hGM-CSF)以激活全身免疫活动。目前滨会生物正在研究BS001作为单药疗法及以主要药物作为联合疗法(尤其是与PD-1抑制剂联合用药)，用于治疗多种实体瘤适应症，其中包括黑色素瘤、结直肠癌、胶质母细胞瘤、软组织肉瘤及胆道癌。滨会生物表示，BS001为全球首个达到临床阶段并进入III期关键试验的以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒候选药物，有潜力成为全球首个获批准的以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒疗法。

滨会生物的另一款产品BS006是一种新一代创新型以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒，旨在实现三重协同抗肿瘤机制。BS006于2025年8月获中国国家药监局的新药临床试验申请批准，重点针对免疫耐药及“冷肿瘤”等难治性实体瘤，有望填补相关治疗领域的空白。此外，滨会生物还布局了核酸疗法BR003、BS051及蛋白生物制剂BR016等早期管线。

凭借颇具前景的研发管线及梯度化研发格局，滨会生物吸引了不少资本的加持。公司自成立以来累计完成7轮融资，募资总额达10.4亿元。早期融资阶段，武汉光谷博润生物医药投资中心(有限合伙)、武汉承胜创业投资有限公司、武汉光谷生物产业创业投资基金有限公司等本地资本率先入局。

2018年，BS001在中国治疗晚期实体瘤获国家药监局授出IND批准后，滨会生物估值迎来爆发式增长：乐普生物科技(02157.HK)以每股26.2元的价格领投A轮；2021年B轮融资中，深圳市前海翔丰资产管理有限公司、深圳市分享择善精准医疗创业投资合伙企业(有限合伙)、武汉华方健民医潮投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“华方健民”)等机构入股价格已涨至每股55.43元；B+轮融资，扬子江药业集团有限公司、深圳中科德诺投资企业(有限合伙)的入股成本进一步攀升至每股85.91元。截至IPO递表前，滨会生物投后估值已达32.2亿元。

证券之星注意到，资本狂欢背后也暗藏隐忧。随着估值水涨船高，部分早期投资者选择趁机退出，且不少转让价格低于彼时估值价，甚至出现亏本转让的情况。明杏三号于2025年7月将其股份按每股股份约20.85 元的价格转让予西藏龙磐中小企业发展基金股权投资合伙企业(有限合伙)，明杏三号在B+轮入股滨会生物；2025年9月，华方健民将109.77万股按每股18.22元转让给中山远道，较其2021年的认缴成本明显亏损。部分资本的“用脚投票”，折射出部分投资者对公司后续发展的谨慎态度。

商业化尚未落地，持续亏损与现金流压力凸显

尽管研发管线亮点突出，但滨会生物目前无产品获批上市，收入主要来自对外提供研发服务、销售研发用途的试剂及消耗品及设备租赁。招股书显示，2023年滨会生物营收98.1万元，2024年增至172.5万元，2025年上半年又骤降至14万元，同比下滑44%。

不仅收入不稳定性差，滨会生物利润呈现持续亏损态势：2023年净亏损1.1亿元，2024年亏损扩大至1.13亿元，2025年上半年再亏4421.5万元，两年半累计亏损2.67亿元。

证券之星注意到，滨会生物经营亏损主要由于高额的研发项目支出所致。2023-2024年及2025年上半年，滨会生物的研发投入分别为1.07亿元、1.03亿元、3890万元，期间核心产品的研发支出分别为6370万元、7390万元、2610万元，分别占相应期间研发总支出的59.6%、71.9%、67%。

滨会生物在招股书中坦言，预计短期内仍将持续亏损，且亏损规模有望进一步扩大，核心原因在于公司将持续加大产品及候选药物的研发投入，同时增加销售与营销方面的支出。

现金流同样不乐观。2023年滨会生物经营活动产生的现金流量净额为-1.11亿元，2024年虽收窄至- 9885.6万元；2025年上半年，经营活动现金流净额依旧处于负数区间。截至2025年6月底，滨会生物账上现金及现金等价物约1.66亿元，尽管招股书称营运资金可应付未来12个月成本的至少125%(包括研发开支、行政开支及其他经营成本)，但持续的资金消耗仍让公司面临不小的资金压力。

此外，滨会生物的上市之路颇为曲折。早在2021年，公司曾寻求港股上市，2022年暂停该计划；2023年8月转向科创板并签订辅导协议；后续又调整战略，计划登陆北交所并先行在新三板挂牌，最终于2025年9月再次锚定港交所。历经多次战略转向，侧面反映出滨会生物在资本市场定位上的谨慎与纠结。

此次港股IPO，滨会生物计划将募集资金主要用于BS001的全球III期试验、管线研发及商业化产能建设，试图借助资本力量破解研发与商业化的资金瓶颈。滨会生物能否凭借核心产品的差异化优势成功突围，实现技术价值向市场价值的转化，破解15年“烧钱”未盈利的困局，仍有待时间检验。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)

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上市险企“中考”成绩斐然 股票持仓市值增逾千亿元

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编者按：随着五大上市险企出齐半年报，这个头顶“长期资金”“耐心资本”光环的典型市场主体，也聚集了更多投资者的目光。上半年，上市险企何以业绩高增？险资正在驰援A股吗？新准则下，险企又该如何赢取新挑战？透视险企半年报，投资者或许能找到想要的答案。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 上半年，负债与投资双轮发力，推动上市险企中期业绩超预期增长。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 证券时报记者统计的数据显示，2024年上半年5家A股上市险企实现营业收入1.27万亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润1718亿元，同比增长12.5%。受益于净利表现强劲，其中4家险企拟中期分红总计270亿元。 半年报显示，在新会计准则影响下，投资情况对上市险企财报的影响更加显著。同时，作为市场上长期资金的代表，多家上市险企在发布中期业绩时表示，权益投资一直是投资组合中的重要部分，在低利率、资产荒的背景下，权益资产配置的重要性在提升。 双轮发力驱动业绩大增 具体来看，上半年，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险分别实现归母净利润746.19亿元、382.78亿元、251.32亿元、226.87亿元、110.83亿元，对应增幅分别为6.8%、10.6%、37.1%、14.1%、11.1%。 综合半年报数据分析，上市险企达成超预期业绩，主要受益于负债端企稳回升和资产端的投资业绩表现亮眼。 从负债端来看，居民保障性需求上升、产品结构优化，叠加预定利率下调、银保渠道实施报行合一，推动上市险企营收和利润率探底回升。 受报行合一和预定利率下降影响，险企新业务价值普遍明显上升。例如，上半年平安寿险及健康险业务新业务价值为223.20亿元，同比增长11.0%，其中代理人渠道新业务价值同比增长10.8%，人均新业务价值同比增长36.0%。中国人寿、太保寿险、人保人身险板块以及新华保险新业务价值则分别同比增长18.6%、22.8%、115.6%、57.7%。 相较负债端的压舱石作用，投资端的表现成为了上市险企利润大增的另一大驱动力，且由于新会计准则实施，投资表现对险企的利润影响更加突出。 在新金融工具准则下，更多金融资产分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入损益），从而导致上市险企净资产和净利润波动变大。同时，利率下行带来归类为TPL的债权类资产上涨，加上受益于早期布局的价值股票赛道，这部分资产在今年上半年获取了结构性上涨机会，从而增厚了投资收益。 以中国太保为例，上半年该公司实现利润总额293.95亿元，其中投资收益贡献68.93亿元，同比增长57.5%；公允价值变动收益贡献209.45亿元，同比增长292.7%。相较去年同期，这两项数据总值大幅增加181.29亿元。2022年上半年至2024年上半年，公允价值变动收益在太保利润总额中的占比分别为-4.47%、23.23%、71.25%，显示投资波动对上市险企的利润具有重大影响。 投资表现对于新华保险的业绩影响也非常明显。上半年，该公司实现利润总额119.28亿元，公允价值变动收益贡献达到147.81亿元，同比增长109.92%。 中国太保首席投资官苏罡在公司业绩会上表示，上半年股票市场先扬后抑，整体表现欠佳，但结构性机会也带来了一定回报。 他进一步解释，公司一直坚持权益资产的主动管理，因此上半年取得了比较明显的超越市场基准的业绩，叠加利率下行带来的债券上涨，TPL类金融资产公允价值变动大幅提升，带动总投资收益率同比提升0.7个百分点。同时，公司长期以来一直聚焦股息价值策略，持续增加相关配置，这类资产主要进入OCI类资产（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），因此上半年带来的公允价值变动损益也显著提升了综合投资收益率，同比上升0.9个百分点。 股票持仓市值增逾千亿 据证券时报记者统计，截至2024年6月末，5家A股上市险企投资资产合计16.7万亿元，持仓股票市值合计1.24万亿元，较去年末增加1024亿元，增幅为9%。 数据显示，上半年多数上市险企均实现了总投资收益上升。其中，中国平安保险资金组合实现总投资收益979.83亿元，同比增长223%；中国太保、新华保险分别实现总投资收益560.37亿元、316.13亿元，同比增长均超过40%；中国人寿总投资收益为1223.66亿元，显然高于去年同期的814.43亿元，但由于与新金融工具准则相关的去年上半年投资业务数据未重述列报，因此相关数据不具有可比性。 收益率方面，总投资收益率和净投资收益率呈相反方向变动。例如，中国太保上半年未年化的净投资收益率为1.8%，同比下降0.2个百分点，但公司未年化的总投资收益率达到2.7%，未年化的综合投资收益率则达3%，分别同比增长0.7、0.9个百分点；新华保险净投资收益率为3.2%，...
上市银行非息收入结构生变 投资收益“一跃而起”成为新引擎

上市银行非息收入结构生变 投资收益“一跃而起”成为新引擎

（原标题：上市银行非息收入结构生变 投资收益“一跃而起”成为新引擎）图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 证券时报记者 刘筱攸图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 上市银行2024年半年报披露已经完毕。通过半年报数据解读，可以发现上市银行的非息收入结构正在生变。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 在中高收益资产增长乏力的当下，多元化增加非息收入成为各家银行夯实营收结构的要务。上半年，“债牛”行情虽有震荡，但多家银行主动增加了交易性金融资产的交易频率，投资收益的表现也可谓“一跃而起”。 投资净收益增幅居前 成为非息收入新引擎 Wind数据显示，2024年上半年，42家A股上市银行手续费及佣金净收入同比下降12.03%，11家正增长，31家负增长。 在非利息净收入中，投资净收益增幅居前。2024年上半年，42家A股上市银行投资净收益同比增长27.75%，32家正增长，10家负增长。 这两组数据说明了什么？ 一方面，多家银行手续费及佣金下降，不再是推动非息收入大增的营收引擎；另一方面，多家上市银行抓住了上半年的“债牛”行情，推动投资收益大增，并取代手续费及佣金收入成为非息收入的新引擎。 息差下行早已是银行业的共识，现实只是各家下行的陡峭度不一。金融监管总局数据显示，截至今年6月末，商业银行净息差为1.54%，相比去年同期下降20BP（基点）。 Wind数据也显示，6月末42家A股上市银行的平均净息差为1.64%，较全行业平均息差水平还有10个BP的安全垫，但较上年末下降了0.14个百分点。 手续费及佣金普降 代销业务仍未回暖 权益市场仍是跌宕起伏，多数资管产品的业绩尚未回暖，因此上半年手续费和佣金净收入“好看”的银行其实不多。 Wind数据显示，2024年上半年，42家A股上市银行的手续费及佣金净收入同比下降12.03%，仅有11家上市银行的手续费及佣金净收入实现正增长，31家上市银行的手续费及佣金净收入则为负增长。 大多数上市银行的手续费及佣金收入降幅在10%~20%区间，宁波银行、长沙银行、上海银行、光大银行、平安银行等5家银行手续费及佣金净收入的同比降幅则超过20%，苏农银行、张家港银行两家银行的手续费及佣金净收入甚至同比降逾40%。 “零售之王”招商银行的手续费及佣金净收入为383.28亿元，同比下降18.61%，降幅有所收窄。分科目来看，除了结算与清算手续费收入同比微增0.74%，财富管理手续费及佣金收入、资产管理手续费及佣金收入等都在下降。 招商银行解释称，去年以来的费率下降，给相关业务带来了较大影响，比如代理保险收入、代理基金收入同比降幅分别超过50%、20%。不过，手续费及佣金净收入的降幅在收窄，主要是在结构和销量方面做了一些努力。比如，代理保险和代理基金销售量同比都实现了正增长，而代理保险中的保障型保险以及公募基金中费率相对高的基金，销售量也都在增长，这在一定程度上对冲了费率下降带来的影响。 曾经向零售业务迅速转型而收获“零售黑马”之称的平安银行，其手续费及佣金净收入为129.97亿元，同比下降20.6%。分科目来看，结算手续费收入18.36亿元，同比降幅仅为1%；降幅比较大的是代理及委托手续费收入，为29.02亿元，同比下降 40.6%。平安银行表示，这主要是受代理个人保险收入减少拖累。 “债牛”释放投资收益 农商行牵住“牛鼻” “债券投资收益增加”――多家上市银行在半年报中都有相关表述。投资收益增加，成为推动其他净收入（投资收益科目归属其他净收入项下）整体增加的重要驱动力。 据Wind数据，2024年上半年，42家A股上市银行投资净收益同比增长27.75%，32家正增长，10家负增长。分类型看，国有大行投资净收益同比增长10.54%，股份制银行投资净收益同比增长39.76%，城商行投资净收益同比增长31.2%，农商行投资净收益同比增幅最高，达89.34%。 备受关注的中小银行“持债热”，确实在半年报中的投资收益科目上有所体现。受上半年市场行情变化、资产荒、投资受限等因素影响，一些中小银行明显增加了在债市主动操作的频率。 上半年，上海农商行、常熟银行、苏农银行等部分农商银行加大了对长债的配置力度，债券投资的交易特征增强，引起市场重点关注。 上海农商行其他非利息净收入包括投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益、其他业务收入、资产处置收益和其他收益。报告期内，该行实现其他非利息净收入24.91亿元，同比增长29.41%。上海农商行称，投资收益增加主要是因为加强市场研判，主动把握交易机会，优化资产配置结构，经营效益有所提升。 常熟银行的投资收益由4.68亿元上升95.96%至9.17亿元。除了处置交易性金融负债没有取得收益，该行在处置交易性金融资产、处置债权投资、处...

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