对话灵均投资创始人蔡枚杰、马志宇：我们始终在从低谷向上爬的路上

（原标题：对话灵均投资创始人蔡枚杰、马志宇：我们始终在从低谷向上爬的路上）

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在A股市场量化投资的“刀光剑影”中，灵均投资的11年轨迹算得上一部浓缩的私募量化行业进化史。这家曾在市场服务和规模业绩方面跻身头部阵营的量化巨头，在2024年“2・19事件”后一度遭遇“滑铁卢”。

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2024年2月20日，沪深交易所通报，灵均投资在2月19日开盘短时间内集中卖出25.67亿元，沪深交易所对其名下相关证券账户采取限制交易三天的自律措施。这一事件被市场投资者广泛关注，亦将灵均投资推向风口浪尖。这家头部量化机构遭遇成立以来最严峻的危机。

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一年多后，灵均投资治理结构与投研体系全面升级，业绩重回行业前列。这是灵均投资短期反弹还是系统性重生？该公司董事长蔡枚杰以率真直接的行事风格主导文化与治理变革，首席投资官马志宇则以理工男的缜密逻辑深耕投研技术升级。这两位灵均投资的创始人

“刚柔并济”，能否真正治好这家公司的深层病灶？

带着这些问题，《经济观察报》专访了灵均投资的核心人物蔡枚杰和马志宇。

“2・19事件”：撕开裂缝与被迫进化

经济观察报：“2・19事件”之后，灵均投资如何在投研层面平衡持有人利益与市场声音，会做出哪些改变？

蔡枚杰：行有不得，皆反求诸己。我们始终敬畏并服从监管，更重要的是我们需要从自身找原因、深刻反思。因此后续我们在企业文化管理、合规风控体系、交易平滑性等方面做了切实的努力。

有一点是明确的：无论任何时候，维护持有人或者投资者的合法权益永远是我们的首要原则，是企业生存的根基。如果当时我们能有现在的“36要义”文化体系和“1+5”工作思维，或许就能避免承受那样的代价。（“36要义”是指“六个思维”（前置思维、系统思维、极致思维、底线思维、备岗思维、复盘思维）、“六个必须”（要换位思考、事事有回应、切忌想当然、程序须正义、细节要明确、结果要负责）和“六个意识”（锚定目标、做好自己；全力以赴、不留遗憾；细节决定、极致打磨；杜绝传话、全员拉入；不要面子、只要里子；如实上报、直至终局），“1+5”工作思维是指以目标为核心，聚焦关键过程点、关键细节、关键人、关键时间、最后一米）

纵观量化同行，大家同样把持有人利益放在首位，但没有出现类似问题。这说明过去的灵均确实存在问题――这点我不想粉饰，我想务实一些，不喜欢套话。

所以核心问题在于：即便初心是维护持有人利益，但实现的路径和细节同样关键。只关注“做对的事”，却忽视“把事做好”的过程，往往会付出沉重代价。这是我们必须在认知上彻底迭代的地方――未来不仅要坚守“客户利益第一”的原则，更要通过系统化的治理、精细化的管理，让每一个决策都能在正确的路径上落地，经得起市场和时间等多维度的检验。

经济观察报：灵均投资成立至今近11年了。这11年里，你印象比较深刻的公司发展中的突破或困难是什么？

蔡枚杰：如果说印象深刻的，更多是在经营中的体会和遇到的挑战，特别是要居安思危、常怀敬畏。

首先，灵均是一家量化对冲基金，是一家企业。我们经营企业必须有真正的企业家精神。企业不能说赚了点钱就满足了，因为我们背后是客户的资产、团队的信任，这种责任感让“企业家精神”变得具体而沉重，它意味着要对客户、对员工、对企业长远发展真正负责。

其次，企业经营永远是“不进则退”，时时刻刻如履薄冰。量化行业聚集了一群数学、物理和计算机等领域中非常聪明的人，竞争异常激烈，没有任何一个环节可以松懈。哪怕有一段时间业绩好、规模大，只要某个环节没做好，就可能出大问题。

所以回头看这11年，灵均没有什么可骄傲自满的，反而更多是要反思和直面自身的问题。如果对行业的残酷性、对自身的短板没有清醒认知，企业根本走不出困境、走不长远。哪怕现在业绩好了、排名靠前，也只是暂时的，不代表能一直站稳，特别需要持续地提高自我要求和深刻地进行行业认知。

真正能走得远的企业，创始人和核心团队对自我的要求一定是极致的。他们从不会因为一时的成绩放松警惕，这种态度太重要了。

放到灵均身上，“落后就要挨打，而且挨打会很痛”，这点我们教训尤为深刻。哪怕现在我们虽然爬坡看到了希望，但“余伤”其实还在，不是说过去就过去了，它像警钟一样提醒我们：当时业绩本就不好，又遭遇突发事件，那种“屋漏偏逢连夜雨”的冲击，客户的质疑、团队的压力，是非常残酷和直观的。灵均全体员工和我、马志宇第一时间直面问题时，那种切肤之痛至今清晰。

我们再也不想经历一次，但“不想”没用，关键是要从根上认识问题、改变问题。千万不能“好了伤疤忘了疼”，否则就算不在这个问题上栽跟头，也会在别的地方出纰漏。

所以对灵均来说，这11年最深刻的教训，就是要居安思危、常怀敬畏之心。这不是口号，是生存必须；直面问题不是姿态，是发展前提。行业的现实就是这么骨感，但也正因为如此，我们才更要把“不松懈、不回避”刻进团队的骨子里――这既是对过去的总结，也是对未来的警醒。

经济观察报：所以你觉得现在面临的困境，算是灵均投资成立11年来遇到的最大困境吗？

蔡枚杰：任何企业的发展从来不是一帆风顺的，就像一个孩子成长，有顺遂之景、也有逆境之时。我们从创业起就不断经历挫折，而恰恰是挫折困难，才能拉开人和人、企业和企业的差距，其关键在于面对挫折的态度：是否真正反思，是否系统解决问题。

如果以“成为中国最顶尖的量化对冲基金”为目标，灵均投资才刚刚开始走上这条漫长曲折且竞争残酷的道路，我们有太多维度需要持续提升和完善。但我们的信心来自三个层面：一是任何时候都不惧怕挫折，敢于坦然面对自身问题；二是无论遇到什么困难，都不会被打垮；三是我们时刻保持着清醒和敬畏，不断“鞭打”自己成长，甚至“杀死过去的自己”。现实就是如此――我们选择的是一个聪明人扎堆、竞争最激烈的赛道，在这里不进则退是铁律。

从去年9月到现在，我们的业绩确实有了改善，公司治理也不断优化，这些变化证明我们在解决问题的路上是有成效的。但我们时刻提醒自己：眼下的成绩只是暂时的，我们和最顶级的公司依然有很大差距，我们始终在“爬起来”的路上，“东山再起”是一种信仰，而这种信仰不是靠一句话或短期业绩就能实现的。

走出困境：业绩逆袭与策略迭代

经济观察报：目前灵均投资还面临哪些问题？

蔡枚杰：我们现在的业绩回升，本质上是在从根源上解决问题的过程中结果的呈现。但身处量化行业，灵均人都很清楚：只要在这条赛道上，就永远面临“不进则退”的压力，因为身边有太多比你聪明、还比你更努力的同行。当前需要直面的问题可以从以下几个维度看：

第一，竞争的残酷性始终存在。对投资者和合作渠道来说，市场选择很多，为什么要给一家犯过错误、不够完美的公司机会？灵均必须清醒认识到，一时的业绩良好不足以抵消自身的问题，信任的重建需要时间和持续的行动证明，说得好、不如做得到。

第二，自我要求、做到极致。如果灵均或者我和马志宇对自己没有更高的要求，公司根本没必要存在――市场上不缺这样的机构。某机构问：“你亲自牵头改革，如果最后没效果怎么办？”我的回答很直接：“如果无效，这家公司就没有存在的意义。”因为市场可选择的机构太多了，没有谁是不可替代的。

第三，业绩可持续性永远在于公司文化和治理的深层次改变和优化。灵均投资全体员工需要一种“壮士断腕”的决心、一种“东山再起”的信仰。我们始终在从低谷向上爬的路上，绝不认为现在就“成功了”或“东山再起了”。

同时，业绩的可持续性也体现了“晴天修屋顶”的思维，不能等风雨来了才补救，必须提前预判风险、补齐短板。行业里“厄运专找薄弱处”是常态，侥幸心理只会付出更大代价。

当然，改革的效果是看得见的，这一点我们有信心，但距离“足够好”远远不够。与其说面临某个具体问题，不如说我们始终在和“自我满足”“停滞不前”对抗――这才是量化投资从业者最需要警惕的风险。

经济观察报：量化行业竞争激烈，那从目前来看，行业的差异性体现在哪些方面？灵均投资又是凭借什么从困境中走出来的？

蔡枚杰：我认为可以从三个维度来看。

首先，团队的“基本盘”与“愿力”是根基。我们对自己还是有信心的，灵均的团队底子不差――如果团队能力真的不行，也不可能让业绩在短期内回到前列，但“不差”和“卓越”之间还有巨大差距，这需要在认知和自我要求上持续突破。

在能力相近的情况下，“愿力”更关键――就是把事情做好的决心，甚至是向死而生的魄力。没有这种愿力不可能从低谷爬起来。所以，我们的信心，一方面来自团队的基本素质，更重要的是这种不服输、做到极致的信念，“东山再起”是刻在骨子里的目标。

其次，把风控、合规和业绩当作生命线，并用系统化治理筑牢根基。这是量化投资公司生存的前提。灵均投资在马志宇和我的带领下，经历过反复的调整后，我们在风控体系、合规流程、公司治理上做了彻底且系统性重构。

最后，在客户服务与渠道合作上走出差异化路径。灵均的销售服务一直有自己的特点，比如愿意做“苦力”，路演场次、响应速度在行业里都是有口皆碑。不久的将来我们会推出更多突破性的服务模式，从客户需求出发，把服务的深度和颗粒度做到极致，让合作伙伴和客户感受到真正的价值。

总结来说，灵均能从困境中走出来，核心是这三点：团队有底子、更有破釜沉舟的愿力决心；把风控、业绩和合规当作生命线，用系统化能力补短板；在服务上做“苦力”，更要做出别人做不到的差异化。这既是我们的底气，也是未来持续迭代的支点。

长期主义：行业思考与量化价值

经济观察报：一直以来，市场上有些人对量化投资存有等同于“割散户韭菜”的印象。灵均投资对此如何看待？

马志宇：首先，量化的本质是“科技+投资”，这和其他行业的自动化、科技化趋势是一致的。就像自动驾驶改变交通行业，量化是用科技分析数据、优化决策，这本身是科学的、进步的，且众多海外市场实践已经验证，国内只是需要时间接受和适应。

其次，说量化投资“割韭菜”，更多是片面放大了交易速度的优势与重要性。事实上，无论是公募机构还是个人投资者，现在都能借助自动化下单工具提升交易效率，在交易环节并不会处于劣势。当前量化投资的核心收益来源并非高频交易，而是基于大数据分析的中长期投资决策，且交易政策与规则的持续完善，也已对市场交易速度做出了更合理的规范。

最后，刻板印象的形成可能和部分群体的利益调整有关。例如，个别市场参与者在市场变化中的自身利益及业绩受影响时或为了博取流量时，可能会放大对量化投资的疑问。投资从来并非易事，从市场发展的客观角度而言，个人投资者的信息、技术及资源等不对称或者某些程度的劣势，在量化出现之前就长期存在，这不是量化投资才带来的困境。这是市场发展和专业技术演进的规律，而非某类机构的问题。

量化投资的价值在于用专业和科技提升投资效率，而非所谓“割韭菜”。这种认知的改变，需要时间和全市场的共同努力。

经济观察报：在当前的监管环境和市场环境下，灵均投资在投研风控上有哪些迭代？

马志宇：我们在投研层面的迭代，核心围绕“合规风控深化”和“系统能力升级”展开，具体体现在这几个方面：

首先，风控规则的全流程内置化。对于所有涉及交易执行、下单的策略，我们将风控参数完全嵌入策略逻辑中――这些参数由风控团队基于监管要求（包括证券法及各类细则）、交易所指引量化而来，确保策略从设计之初就符合合规框架。比如，哪些交易行为需要限制、哪些价格区间需规避等，都会转化为明确的参数，让策略在运行中自动遵循，避免人为干预的漏洞。

其次，交易系统的风控硬约束。我们不仅在策略层面有参数控制，整个交易系统也内置了全维度的风控规则，形成“策略+系统”的双重防线。比如，对涨跌停板报单的限制、对大额交易的拆分规则等，都通过系统硬性设定，确保交易指令都在合规范围内执行。

最后，全公司交易行为的集约化监控。我们不再按单一产品监控风险，而是将所有产品作为整体进行统一管理。通过跨产品的风险汇总分析，既能避免单一产品的交易行为对市场造成不当影响，也能从全局视角把控合规风险，这与当前监管对“机构整体责任”的要求高度契合。

这些迭代本质上是让投研体系更适应“强合规、重稳健”的市场环境，同时通过系统化手段，在控制风险的前提下保持策略的有效性。

经济观察报：如果遇到市场单边下跌或“黑天鹅”事件，若降低市场参与度，可能会对净值造成一定影响，灵均投资会如何应对这种情况？

马志宇：首先需要明确的是，遵守监管、合规交易始终是第一位的。

在极端市场环境下，包括公募、险资、私募等各类机构及交易主体，都有配合监管维护市场稳定的责任，我们作为专业机构，必然会履行应尽的义务和职责。

本质上，极端行情下的决策，核心是在“维护客户利益”“履行社会责任”“遵守监管要求”之间找到平衡点。这些并非对立，而是可以通过系统化的策略设计实现协同。

操作层面，各专业机构不会简单以“降低参与度”来应对波动，而是通过精细化的策略调整，平衡风险与责任。比如，优化仓位结构、调整因子模型、优化策略定价逻辑等。这些操作既能在一定程度上缓冲净值波动，也能避免因过度收缩对市场流动性造成额外影响。

经济观察报：在投资体验的优化和迭代上，灵均投资最核心的方向有哪些？

马志宇：投资体验最终会落脚到收益与波动的平衡上。从我们的迭代逻辑来看，灵均投资会围绕两个层面展开： 

第一个是预测模型的持续升级。这是最关键的部分，因为市场一直在动态变化，过往有效的模型会逐渐弱化，必须通过不断更新因子、优化算法来提升对市场的预测能力――这是获取稳定超额收益的基础，也是支撑长期投资体验的核心。

第二个是风险配置策略的动态调整。风险模型的底层框架相对稳定，但具体的风险配置会根据市场环境灵活优化。比如，2024年2月市场出现剧烈波动，量化行业普遍经历了极端回撤。事后复盘我们发现，需要将策略的风控参数设置得更严格一些。这样调整的核心目的是，通过适度收紧风控，更好地、更从容应对市场极端波动，兼顾策略的长期收益与极端市场下的回撤控制。因此从去年3月起，我们整体收紧了风控标准。这一调整的效果在今年有所体现――目前超额收益表现不错，但这并非通过承担更高风险换来的，而是源于模型质量的提升，超额收益的获取更多依赖模型本身的有效性，而非对市场风格的过度暴露。

简单说，就是通过“强化预测能力”夯实收益基础，通过“收紧风险控制”平滑波动，最终让投资者的持有体验更稳定。

经济观察报：今年以来灵均的投资业绩重回行业前列，从国联民生证券发布的数据来看，灵均投资旗下量化300指增、量化500指增以及量化1000指增在百亿量化私募机构里的年内业绩排名都是位列前5，你认为核心原因是什么？

马志宇：最关键的因素是去年策略升级带来显著效果。具体来看，升级的重点是强化了中短期信号的挖掘与均衡配置。

灵均过往的策略更偏向大容量模型，这意味着在预测周期上，我们过去会把更多精力放在中期和长期信号上。过去一年，我们在兼顾中长期信号优势的同时，也在短周期预测能力上做了一些提升。比如，针对1 ―2天的短周期信号，我们投入资源优化模型，将短、中、长周期的信号进行更均衡的配置，以更好地捕捉市场机会。这种调整在去年10月后市场活跃度提升的环境下，效果逐步显现。

简单说，现在的策略通过“短、中、长周期信号的均衡布局”，既保留了过往大容量策略的稳定性，又增强了对市场短期波动的适应力，这为今年的业绩表现提供了有力支撑。

经济观察报：当前监管层比较倡导长期主义。交易新规也已实施，灵均投资该如何在量化投资中践行这一理念？

蔡枚杰：合规守纪是市场底线，长期主义是行业主脉；二者一体两面，共同定义量化投资的可持续未来。监管的导向和政策，都为量化行业的长期发展奠定了坚实的基础。

整个量化行业要践行这一理念，核心是要跳出“规模竞赛”“短期业绩排名”的执念，回归“为客户创造长期价值”的本源。监管倡导的长期主义，其实是在提醒我们：量化的价值不在于“快”或“巧”，而在于用专业能力穿越周期，这需要全行业共同把眼光放得更长远，在合规框架下深耕核心能力――这既是监管的期待，也是市场成熟的必然。 

经济观察报：灵均投资的企业风格非常鲜明。你们两位创始人分别是怎样性格的人？有哪些互补之处？如果在观念或企业发展方向上出现分歧时，你们如何解决这种短期矛盾的？

蔡枚杰：我自己的性格比较务实、率真、简单。我一直觉得，公司文化很大程度上是“企业家文化”，企业家的认知高度往往决定了公司能走多远。灵均可能和很多公司不太一样――我们有两位核心管理者，这让我们在文化共识和治理上能更好地相互校准，最终的落脚点都是“对结果负责”，怎么高效达成目标，就怎么推进。

我们对团队的标准不低，因为我们对自己的要求就很高。我希望团队是“愿力极强”的人：一个公司的终极竞争是文化竞争，只要大家目标一致、意愿强烈，再大的困难都能跨越；但如果心不齐、愿力不足，哪怕暂时站在巅峰，也很难长久。我常跟员工说，要做“明白人”，看透本质。比如在一些企业里，有些人可能很在意情绪价值，甚至需要一些“话术包装”，但我不太认同这种方式。

我和马志宇在专业上有很多互补，性格上也是如此。比如，我们偶尔会有不同观点，但经历过一些实际考验后，我们会逐渐理解观点背后的逻辑性与合理性――这其实是一个相互学习的过程。

更重要的是，我们始终“围绕目标对齐”：每个人的个性、角度、认知都受限于自身的经历和经验，难免有分歧，但只要聚焦“怎么更好地达成目标”，很多问题就会变得简单，沟通链路会更短，效率也更高。

我们解决分歧的核心逻辑很清晰，就是“先沟通，再看结果”。我们肯定会有想法不一样的时候，但首先会把各自的逻辑、背景考量全部摊开聊透――沟通不是为了说服对方，而是让彼此明白“为什么会这么想”，理解背后的出发点。聊透之后，最终还是要看哪种方式更能落地、更能达成目标。毕竟我们俩的初衷完全一致，都是为了灵均能发展得更好，所以“是否有效”自然会成为判断标准。再加上我们有明确的分工：我主要负责公司文化和治理，马志宇则专注于技术领域――他在技术上是顶尖的，让专业的人做专业的事，本身就减少了很多交叉冲突的可能。企业就像一个家庭，每个成员不可能每时每刻都想法完全相同，有差异很正常，但只要心往一处想，围绕“把公司做好”这个核心，分歧其实很容易通过沟通找到共识，最终指向最有效的路径。

马志宇：我的管理风格偏理性和规则化，这可能和我过往的经历有关。在海外对冲基金工作时，团队氛围平和且相互尊重，但对绩效标准的要求清晰明确，决策逻辑直接，整个组织像高效运转的机器，人员调整完全基于业绩和能力，这种经历对我影响很深。所以现在管理中，我会把规则和目标讲得非常明确，让每个人对自己的职责和方向有清晰认知。

同时，量化行业的投研团队大多是高学历人才，自驱力和自尊心都很强。因此我较少靠调动情绪或言语鼓舞来推动工作，更多是尊重每个人的能力、信任员工的专业性――相信大家既然能走到这个岗位，就有足够的实力和责任心做好事情。当然，规则的明确性是前提，基于统一的标准和目标，让团队在清晰的框架内自主发挥。

您说我有典型的理工男特征，我觉得确实是这样――更注重逻辑、结果和制度的确定性，相对少一些感性层面的表达。

经济观察报：灵均投资未来最理想的愿景是什么？

蔡枚杰：灵均投资的理想状态可以从三个维度来看：

第一，成为客户心中“值得尊敬的公司”。这不是说要永远一帆风顺，而是无论遇到多大困难，都能展现出不被打倒的韧性――哪怕跌入低谷，也能靠自己的努力东山再起。我希望每一位客户、每一位关注灵均的人，都能看到我们面对挫折时的坚持：不回避问题，不畏惧挑战，永远带着一股“向前走”的劲儿。这种精神力量，比一时的业绩或规模更重要。

第二，扎根中国，辐射全球。短期来看，我们首先要深耕中国市场，找回曾经的专业巅峰状态――无论是投研能力、风控体系还是治理水平，都要回到行业顶尖行列。在此基础上，再随着中国市场的开放逐步走向全球，让灵均的专业能力能在更广阔的舞台上接受检验，也为全球投资者提供来自中国量化机构的价值。

第三，做出“不一样”的价值。我们不想成为一家“同质化”的机构，尤其在服务上，希望能探索出独有的路径。过去灵均的服务以“扎实”见长，未来我们想更进一步――不仅解决客户的需求，更要创造超出预期的价值，比如在投教深度、陪伴体验、定制化服务等方面做出差异化，让“灵均式服务”成为行业里一个独特的标签。

理想中的灵均投资，是一家既有专业硬实力，又有精神软实力，既能扎根本土，又能放眼全球，还始终保持创新意识的公司。这是一个长远目标，我们每一步都在朝着这个方向走。