红板科技20亿募资扩产能：“掏空式分红”超7亿，应收账款持续大增

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《港湾商业观察》施子夫

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10月31日，上交所上市委将召开2025年第48次上市审核委员会审核会议，审核江西红板科技股份有限公司（以下简称，红板科技）的首发事项。

公开信息显示，2025年6月，红板科技的上交所主板IPO获受理，保荐机构为国联民生证券。在此次上会前，红板科技经历了监管层下发的两轮审核问询函，围绕公司募投项目、主营业务收入、应收款项、关联方和关联交易等问题被重点关注。

今年业绩大增，销售均价有所波动

天眼查显示，红板科技成立于2005年，公司专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，是行业内HDI板收入占比较高、能够批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一。

公司主营业务为生产销售印制电路板（又称线路板、PCB）。目前主营产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，并具备全面的技术研发和生产能力，可为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。

从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），红板科技来自HDI板的收入分别为10.38亿元、10.71亿元、15.18亿元和10.41亿元，占当期主营业务的49.75%、48.8%、60.13%和65.33%；来自刚性板的收入分别为6.9亿元、7.32亿元、5.75亿元和2.84亿元，占当期主营业务的33.08%、33.34%、22.79%和17.84%。二者合计收入占公司当期主营业务收入的八成以上。

同时，红板科技还有约20%左右收入来自柔性板和刚柔结合板。报告期内，柔性板占比8.45%、10.27%、10.44%和8.43%，刚柔结合板占比分别为8.43%、7.08%、5.42%和6.4%。

主营产品的销量情况方面，报告期内，HDI板的销量分别为53.61万平方米、69.07万平方米、103.34万平方米和59.15万平方米，同比变动分别为28.86%、49.6%和14.48%；刚性板的销量分别为57.92万平方米、61.61万平方米、49.02万平方米和23.23万平方米，同比变动分别为6.39%、-20.44%和-5.24%。

2024年、2025年1-6月，刚性板销量下降，主要系公司实施产品结构战略性调整，加速推进产品技术升级进程，提升产线和产品的适配性，重点发展HDI板产品，有计划地控制大批量刚性板产品订单承接规模。

除了销量变动外，上述提及的主营产品的平均销售价格也出现了不同程度的下滑。报告期内，HDI板的的平均销售价格分别为1936.44元/平方米、1550.38元/平方米、1468.86元/平方米和1760.5元/平方米，同比变动-19.94%、-5.26%和19.85%；刚性板的平均销售价格分别为1191.66元/平方米、1187.47元/平方米、1173.44元/平方米和1224.43元/平方米，同比变动-0.35%、-1.18%和4.35%。

报告期内，红板科技的整体产品平均销售价格分别为1605.11元/平方米、1435.43元/平方米、1407.63元/平方米和1660.56元/平方米，同比变动-10.57%、-1.94%和17.97%。

公司表示，2023年整体产品均价较上年下降10.57%，主要受国内PCB行业竞争加剧影响，产品销售价格议价空间缩小，为提高产能利用率，公司承接部分低价业务使得HDI板销售价格快速下降所致。

因上述因素的压力，导致期内红板科技利润表现有所波动。整体财务表现上，报告期内，红板科技实现收入22.05亿元、23.4亿元、27.02亿元和17.1亿元，净利润分别为1.41亿元、1.05亿元、2.14亿元和2.4亿元，扣非后归母净利润分别为1.2亿元、8703.81万元、1.94亿元和2.33亿元。

2023年，公司净利润同比下滑约25.4%，扣非后归母净利润同比下滑约27.4%。

2025年1-9月，红板科技实现营收27.26亿元，同比增长43.48%；净利润4.13亿元，同比增长306.91%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长369.3%。

2025年，红板科技预计实现营业收入35亿元-37亿元，较上年增长29.51%至36.91%；归属于母公司所有者的净利润5亿元-5.5亿元，较上年增长133.74%至157.11亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.8亿元-5.3亿元，较上年增长148.01%至173.85%。

值得一提的是，报告期内，红板科技的外销收入占比分别为35.23%、33.42%、23.44%和20.95%，近年来外销占比出现明显下滑。

毛利率曾弱于同行均值，应收账款持续大增

尽管营收规模稳步扩大，但红板科技的毛利率低于可比公司均值水平也是不争的事实。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为13.28%、11.04%、13.98%和21.36%。同一时期，可比公司毛利率均值分别为16.98%、15.35%、15.26%和17.95%。

最近三年，红板科技的毛利率都要明显低于行业均值。对此，红板科技表示系：1，2022年公司载板工厂投产，尚处于产能爬坡阶段，固定成本较高，毛利率为负，拉低了公司主营业务毛利率，剔除类载板、IC载板产品的影响后，公司主营业务毛利率为13.91%、13.45%、15.91%；2，公司产品主要应用于消费电子领域，近年来，消费电子行业市场竞争激烈，公司产品销售价格下降，导致公司主营业务毛利率不高。

红板科技面临的另一大亟待解决的问题或许是，如何化解逐年走高的应收账款与存货带来的相关财务风险。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为6.22亿元、7.58亿元、9.19亿元和11.36亿元，占当期营业收入的28.21%、32.42%、34.00%和33.22%；应收账款账面价值分别为5.91亿元、7.21亿元、8.73亿元和10.78亿元；坏账准备分别为3110.52万元、3792.12万元、4594.51万元和5789.68万元。

另一边，各期存货账面价值分别为2亿元、2.04亿元、2.53亿元和3.47亿元，跌价准备分别为2263.73万元、3089.93万元、1921.36万元和2584.29万元。

截至报告期各期末，红板科技的经营活动产生的现金流量净额分别为5.33亿元、5.78亿元、4.71亿元和3.51亿元，货币资金分别为2.24亿元、1.26亿元、2.62亿元和3.18亿元，期末现金及现金等价物分别为1.9亿元、8473.05万元、2.1亿元和2.68亿元。

此外，公司受限制的货币资金分别为3437.79万元、4084.88万元、5108.74万元和4990.76万元。

募投扩产消化能力遭问询，“掏空式分红”7.38亿

本次IPO，红板科技计划募集资金20.57亿元，全部用于年产120万平方米高精密电路板项目。

具体的产销情况令外界关心。报告期各期，公司PCB产品的产量分别为126.14万平方米、152.93万平方米、179.76万平方米和101.74万平方米，各期的产能利用率分别为71.96%、85.01%、88.51%和88.63%。尽管自2023年下半年以来公司产能利用率有所提升，但整体而言增长有限，并未出现明显饱和。

第二轮审核问询函中，上交所对于红板科技募投项目是否存在市场需求不足、供应饱和或产能过剩；新增大规模产能的消化能力及相应风险等情况进行了关注。

红板科技回复称：公司募投项目总投资额为21.92亿元，新增机器设备15.34亿元，建成达产后预计每年可实现销售收入22.58亿元，新增折旧费用1.22亿元，净利润2.34亿元。截至2025年6月末在手订单金额为4.53亿元，订单储备充足。由于PCB行业客户粘性高，公司凭借优异的综合实力获得客户认可，未来订单的延续性及增长性较强，技术优势和业务储备为募投项目产能消化提供了有力保障。

截至报告期期末，红板科技的控股股东为香港红板，持有公司95.12%的股份。截至同一时期，SameTimeBVI持有香港红板100.00%的股份，叶森然持有SameTimeBVI的100.00%的股份，因此，叶森然间接控制公司95.12%的股份，支配公司95.12%的股份表决权，为公司的实际控制人。

需要指出的是，2021年-2024年期间，红板科技分别完成四次现金分红。其中2021年3月，以货币形式向香港红板分配人民币3亿元。2021年4-7月向股东支付分红款1.24亿元，于2022年1-8月向股东支付分红款1.76亿元。

2022年6月，以货币形式向股东香港红板分配股利6000.00万元。2023年6月，以货币形式向股东香港红板分配人民币7800.00万元。合计来看，最近四个完整年度，红板科技已现金分红7.38亿元，分钱方面毫不手软。

一位财经评论人士指出：大规模分红会直接消耗公司的现金储备。当企业营运资金紧张时，一方面影响自身日常经营周转，另一方面也会导致企业抗风险能力减弱，一旦行业出现波动或公司遇到突发状况，公司将缺乏足够的现金缓冲。近年来，监管机构已多次就此问题问询拟IPO企业。拟IPO企业的分红比例应当保持在稳健、可持续的水平，避免存在“掏空式”分红的行为，影响外界对其上市动机的质疑。

报告期各期末，公司短期借款分别为3.9亿元、2.26亿元、3.79亿元和3.72亿元，占当期流动负债的27.98%、15.69%、21.73%和18.69%；长期借款分别为2.49亿元、2.59亿元、2亿元和1.92亿元。

另外，公司整体偿债能力要弱于可比公司的平均水平。报告期各期末，红板科技的资产负债率（合并）分别为54.31%、54.06%、54.29%和54.62%，流动比率分别为0.93倍、0.84倍、0.89倍和0.96倍，速动比率分别为0.79倍、0.7倍、0.74倍和0.79倍。

而同一时期，同行可比公司的资产负债率（合并）均值分别为45.79%、44.33%、45.04%和47.33%，流动比率分别为1.41倍、1.57倍、1.47倍和1.42倍，速动比率均值分别为1.13倍、1.3倍、1.2倍和1.13倍。

对于偿债能力差异性，红板科技解释称：一方面，公司IC载板业务等产线建设对资金需求量较大，导致公司资金流出较多；另一方面，公司融资渠道相对单一，主要通过短期借款、开具银行承兑汇票的融资方式满足公司日常的资金需求，流动负债规模较大，而同行业可比公司的上市公司融资渠道相对丰富，股权融资占比较大。

公司还表示，以2025年6月30日资产负债率测算，募集资金到位后，公司资产负债率将从54.62%下降至37.30%（募集资金净额按照20.57亿元测算），财务结构得到进一步优化，解决发展过程中的资金瓶颈。（港湾财经出品）