湘财证券营收净利双增难掩投行短板，吸并大智慧仍存不确定性
证券之星 赵子祥
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近日，湘财证券披露2025年业绩答卷呈现“喜忧参半”格局，在经纪业务带动下实现营收净利双高增的同时，投行业务持续萎缩的短板进一步凸显，而与大智慧的换股吸收合并事宜则在历经诉讼风波后稳步推进，目前已进入监管审核阶段，其最终能否成功仍然存在不确定性。
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证券之星注意到，作为中小券商的典型代表，公司这一年的经营轨迹与战略动作，折射出行业分化加剧背景下，中小机构在业绩增长、业务补短板与战略整合中的机遇与挑战。
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去年业绩实现高增，投行业务增长乏力
公开资料显示，湘财证券前身为1992年设立的湖南省湘财证券营业部，1996年正式成立，是国内首批全国性综合类证券公司，也是首家获准设立中外合资证券公司的机构，2020年借壳哈高科实现上市，控股股东为湘财股份有限公司，当前注册资本达45.91亿元。
1月19日，湘财证券披露未经审计财报显示，湘财证券2025年实现营业总收入(母公司)19.55亿元，同比增长28.8%，实现净利润5.53亿元，同比增长157%。其中，湘财证券经纪业务手续费净收入达7.42亿元，同比增长39%，成为驱动总收入增长的核心动力。
与经纪业务的风光形成鲜明对比的是，投行业务的持续乏力成为湘财证券的业绩“短板”。2025年，公司投行业务手续费净收入仅为5993.99万元，同比下降超3成，较2024年8495.37万元的收入规模减少近2500万元。
证券之星注意到，这已是该业务连续第二年下滑，2024年其投行收入已同比下降46.1%，从2023年的1.58亿元骤降至8495.37万元，两年时间收入规模缩水超六成，下滑态势持续加速。
从行业背景来看，在注册制深化推进的背景下，投行业务资源加速向头部券商集中，中小券商面临项目获取难、合规成本高的双重困境，如湘财证券一样，投行业务承压是近些年券商行业的普遍情况。
报告期内，湘财证券资管业务虽实现23%的同比增长，手续费净收入达4006万元，但收入基数极低，对整体业绩的贡献微乎其微，难以弥补投行的不足。
此外，资产规模方面，截至2025年末，湘财证券资产总计约401.2亿元，较上年末增长14%；所有者权益合计约99.21亿元。
治理架构年末调整，吸并大智慧仍在推进中
2025年12月2日，湘财证券2025年第三次临时股东会审议通过决议，正式取消监事会，原监事会主席李景生、监事汪忍杰、职工监事薛琳的职务自然免除，原监事会职权由董事会审计委员会承接，同时修订《公司章程》并新增1名职工董事，郭雨湖经职工代表大会选举当选。
公司及受托管理人财通证券均表示，此次调整符合2024年修订的《公司法》要求，不会对日常经营与财务状况产生重大不利影响。据悉，新《公司法》允许公司选择“监事会+监事”或“董事会审计委员会”两种监督模式，截至2025年底，不少上市券商均已完成类似调整。
相较于治理架构的合规调整，湘财证券与大智慧的换股吸收合并事宜更受市场关注，该合并事项在推进过程中经历了波折，目前已进入交易所审核关键阶段。
根据重组草案，湘财股份拟以1:1.27的换股比例吸收合并大智慧，同步推出不超过80亿元配套融资方案，资金投向金融大模型、大数据工程、财富管理一体化等领域，旨在通过“券商+金融科技”的协同，复制流量驱动的业务增长模式。
值得注意的是，此次重组曾因自然人股东诉讼引发短期波动。2025年11月，自然人王功伟以大智慧2025年第二次临时股东大会决议存在程序瑕疵为由，向上海市浦东新区人民法院提起诉讼，请求撤销相关决议，导致大智慧、湘财股份股价在三个交易日内市值缩水约20亿元，重组进程面临不确定性。
原告核心诉求为，此次换股吸收合并构成重大关联交易，大智慧未按规则聘请中介机构对交易标的进行审计评估，违反股东大会议事规则与上交所上市规则。
对此，大智慧及粤开证券、北京国枫律师事务所等中介机构均出具专项意见，认为本次交易中大智慧未取得任何形式对价，不构成“购买或出售资产”，无需履行审计评估程序，股东大会审议程序合法合规，决议有效。最终，原告王功伟于2025年11月14日主动撤诉，法院裁定准许撤诉，诉讼风波得以平息，重组进程恢复推进。
尽管诉讼风波落幕，但重组仍面临标的资产盈利不确定性的挑战。1月17日，大智慧发布业绩预告，预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-3400万元至-5000万元，扣非后净利润为-6900万元至-8500万元。
大智慧解释，2025年部分业务收入有所增长，且降本增效措施使成本费用大幅减少，但收入增长尚不足以完全覆盖成本。
作为金融信息服务企业，大智慧近年业绩持续低迷，核心业务增长乏力，即便重组完成，其能否为湘财证券带来预期的流量协同效应，实现“1+1>2”的整合目标，仍存在不确定性。
湘财证券2025年的经营轨迹，是中小券商在行业分化加剧背景下的缩影，既凭借行情红利与战略聚焦实现了业绩高增，也暴露了业务结构单一、核心竞争力不足、治理效能适配不足等深层次问题。
从行业视角来看，注册制深化与头部集中趋势下，中小券商的生存空间持续收窄，差异化、特色化成为突围关键。湘财证券如何在合规前提下优化治理架构、在资源约束下培育核心业务、在战略扩张中管控整合风险，是所有中小券商必须破解的课题。
若能有效补齐业务短板、适配治理效能、化解重组风险，湘财证券有望借助“券商+金融科技”的协同优势实现突围；反之，业绩高增的光环可能难以持续，在激烈的行业竞争中面临进一步边缘化的风险。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)
