耐心资本重塑创投逻辑 全链条协同成破局关键

（原标题：耐心资本重塑创投逻辑 全链条协同成破局关键）

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证券时报记者 卓泳

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在证券时报举办的第十三届创业投资大会暨全国创投协会联盟走进光明科学城活动上，围绕“破局与重构――创投业全链条协同突围之道”这一话题，多位一线投资人展开深入探讨。当下，创投业正处于募资筑底回暖、退出渠道多元探索的阶段，耐心资本加速入场，全链条协同成为行业破局关键。嘉宾们结合实践，就募资环境变化、退出策略调整及行业发展路径分享见解，为创投业突围提供了多元视角。

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募资市场筑底回暖

耐心资本成重要力量

从募资市场整体态势来看，行业正处于筑底回升阶段。广州产投资本党总支副书记、总经理杨卓引用数据指出，2024年募资规模下降20.8%，而2025年一季度降幅收窄至2.9%。“市场信心正在逐步恢复，硬科技领域的‘DeepSeek时刻’接连出现，让从业者对未来更有期待。”

募资结构的变化尤为显著。澳银资本副董事长、主管合伙人胡艳表示，国资引导基金的角色已从“招商思维”转向“产业构建思维”。“过去政府资金更关注注册地、税收等短期指标，现在会主动匹配中试场景、临床资源等产业要素，比如在生物医药领域，甚至会协助对接后端临床应用渠道，这种‘资金+生态’的支持模式对早期科技企业至关重要。”

耐心资本的入场成为重要趋势。杨卓介绍，广州产投资本已与多家银行合作设立9只金融资产投资公司（AIC）基金，总规模达150亿元，“保险、银行等长线资金加速布局创投领域，工行近期计划在广东设立7家AIC基金，总规模120亿元，这类资金的久期特性与硬科技投资需求高度契合。”

孚腾资本管理合伙人章锟也提到，除了银行、保险等长线资金，很多产业资本也希望通过与创投基金的合作布局上下游。“以上海具身智能基金为例，上游企业为布局人形机器人赛道，主动通过基金参与产业链投资，形成资本与产业的良性互动。”

资金周期的灵活性也在提升。胡艳透露，部分政府引导基金已将存续期从传统的“5+3”延长至“10+2”，“更长的周期让我们能更从容地陪伴硬科技企业度过研发攻坚期，不必为短期退出压力牺牲长期布局。”

在盛世投资董事、盛世资本总经理田辰看来，除了出资人结构变化之外，募资市场变化的一个重要驱动因素是，普通合伙人（GP）逐渐开始从追求内部收益率（IRR）的投资导向，转向追求投入资本分红率（DPI），从而给予有限合伙人（LP）更大的信心和投资动力。

退出策略多元创新

平衡DPI与IRR成必修课

退出环节的创新与平衡，成为创投机构的核心课题。国中资本管理合伙人贾巍表示：“DPI是给LP的第一交代，至少要达到1。”据她介绍，国中资本中小一期基金DPI已远超1，中小二期基金正在推进退出，中小三期基金则正在加速投资中。

“以退定投”的策略被广泛采用，但不同机构呈现差异化路径。胡艳表示，澳银资本采用“组合配置”策略，“早期基金中60%投向天使至A+轮，20%配置种子轮，剩余20%投向中后期项目，通过部分成熟期项目的稳定现金流，平衡整体基金的现金回流节奏”。这种配置既满足了政府引导基金对早期项目的要求，也通过中后期项目的退出保障了DPI。

退出渠道的多元化探索成效初显。由孚腾资本担任管理人的上海国资母基金体系也将S份额（私募股权二级市场中交易的基金份额）纳入重要投资策略布局，对此，章锟分享了S基金的实践经验：“我们的S基金运营了三年，取得了很好的DPI回报。同时我们也看到，S基金的市场有越来越多的机构参与进来，逐步形成新的退出途径。随着整个资金盘对S基金的认知越来越清晰，对于GP来说，会成为一个好的退出路径。”

当前港股IPO市场火热，但投资机构对港股IPO退出却存在不同意见。胡艳认为，港股市场更像“急救通道”而非“黄金通道”，“短期流动性好转不代表长期稳定，如果企业想走国际市场，有出海的计划和安排，港股会是不错的选择。”

A股改革则带来新机遇。创业板第三套标准、科创板第五套标准的落地，让未盈利硬科技企业看到了希望。贾巍认为，政策明确信号让投资人和企业更有底气，一级市场的投资节奏也在加快。

行业突围需坚守本质

全链条协同成破局关键

面对行业转型阵痛，参与讨论的投资人一致认为，坚守长期主义与价值投资是破局核心。贾巍强调：“早期投资必须追求爆款，在成功率下降的整体行业背景下，只有追求项目的高IRR才能支撑整体基金的DPI。”

全链条协同成为当前不少国资的打法。即通过母基金撬动社会资本，直投环节聚焦产业链关键节点，形成“资本+产业”的协同效应。以广州产投资本为例，杨卓介绍，公司采用“母基金+直投”模式，与50多家GP深度合作，直投170余个项目，投资额达到240多亿元。

对于行业未来发展，嘉宾们提出多项建议。胡艳认为，应“结构化解决问题”，在资金属性与投资规律之间寻找平衡；章锟强调，“拥抱变化但坚守本质”，通过S基金、并购等创新方式激活存量资产；杨卓则呼吁，持续“做难而正确的事”，深耕硬科技赛道。

田辰在总结时表示：“创投业的春天需要悲观者的理性，更需要乐观者的坚守。随着耐心资本入场、退出渠道拓宽及产业协同深化，行业正朝着更健康的方向重构，全链条协同将是突围关键。”