（原标题：英氏控股IPO冲刺：3.34亿募资背后业绩与质量双重隐忧）图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
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实习生丨夏路
出品丨鳌头财经
在婴幼儿辅食市场前景广阔的大背景下，行业龙头英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏”）向北交所递交招股书，拟募资3.34亿元冲刺“婴儿辅食第一股”。
然而，IPO关键期，英氏遭遇北交所13项尖锐问询，代工模式占比超六成、研发投入不足1%、产品质量投诉增多等问题集中浮现，其IPO之路充满变数。
业绩增长背后的品质裂痕
英氏发布的2025年上半年财报显示，期内实现营收11.32亿元，同比增长18.75%；净利润1.53亿元，同比增长17.77%。
自2022年以来，英氏的业绩呈现出持续增长的良好态势，营收从2022年的12.96亿元稳步增至2024年的19.74亿元。其中，婴幼儿辅食业务作为核心板块，贡献了超7成营收，稳稳地占据国内市场份额的前列，成为众多消费者信赖的选择。
但从长期视角来看，却隐藏着诸多隐患。2022年、2023年，其营收增速分别达到35.67%、37.35%，展现出强劲的增长动力。
2024年，营收增速却骤降至12.3%，近乎腰斩。与此同时，营收与净利润增速之间的差距逐渐拉大，这无疑暗示着企业的盈利能力或许已经触顶，后续增长乏力。
业绩光鲜背后，质量问题频发。社交媒体平台上，多位消费者纷纷反映，购买的未开封米粉产品中出现了“米虫”、黑色颗粒物等异物，情况令人触目惊心。
更有甚者，有消费者声称孩子食用后出现了身体不适的症状，这直接触碰到了婴幼儿食品行业最为敏感的神经――食品安全。
面对消费者的质疑，英氏客服“高温杀菌无虫存活”的回应，不仅未能平息争议，反而进一步暴露出其在危机公关方面的短板，无法有效安抚消费者的情绪，解决实际问题。
质量投诉与财报数据之间形成了鲜明的反差，这不得不引发市场对英氏增长质量的深度质疑：这种看似快速的增长，是否是以牺牲品质控制为代价换来的？企业的质量保证能力是否已经跟不上其扩张的步伐？
代工依赖与研发短板
招股书显示，英氏超过六成的营收依赖于代工生产。在2024年，委托产品采购金额占比高达55.1%，部分产品更是采用了外包模式。
代工模式在一定程度上确实具有优势，它降低了企业的固定资产投入，提高了生产效率，使得企业能够更加灵活地应对市场需求。然而，这种模式也带来了严重的弊端，大幅削弱了企业对产品质量的控制力。
公开资料表明，英氏的主要代工厂问题频出。
辽宁晟麦实业生产的火麻油曾被检出酸价超标，这一指标超标意味着油脂可能已经发生了变质，对人体健康存在潜在危害。
佛山象尚食品则因排放超标被罚款19万元，这不仅反映出企业在环保方面的疏忽，也让人对其生产管理能力和质量把控能力产生怀疑。
北交所问询函直指代工厂生产安全处罚问题，这无疑凸显了英氏商业模式的核心弱点――当超过半数的产品生产外包时，企业如何确保代工厂能够严格执行质量标准？又该如何建立一套行之有效的监督机制，以保证产品质量不受影响？
与代工依赖形成鲜明对比的是，英氏在研发投入方面严重不足。2022年―2024年，研发投入占比始终不足营收的1%；2025年上半年，研发费用仅为销售费用的2%，这一比例远远低于行业创新企业水平。
尽管2024年研发投入突然增加了近800万元，但这一举措被业内视为“为上市冲高的临时举措”，难以掩盖其长期忽视核心技术建设的事实。
研发投入不足直接导致了产品创新能力的薄弱。英氏的产品线虽然品类齐全，涵盖了多种婴幼儿辅食产品，但却缺乏具有技术壁垒的明星产品。
“高铁”“有机”“无添加”等营销话术如今已经成为了行业标配，各个品牌都在以此作为卖点，英氏难以凭借这些常规的营销手段形成差异化竞争优势。
当竞争对手通过技术创新推出更具吸引力的产品时，英氏依赖营销驱动的模式将面临严峻的挑战，市场份额可能会被逐渐蚕食。
与此同时，英氏的销售费用却持续攀升。2022年―2024年，销售费用从4.54亿元一路增至7.21亿元，销售费用率稳定在35%左右。其中，2024年电商平台推广费高达3亿元，平台使用费及佣金1.1亿元，两者合计占销售费用比例超过一半。
这种“重营销、轻研发”的策略虽然在短期内能够拉动销量，提升品牌知名度，但从长远来看，却难以支撑企业的长期竞争力。
监管问询与对赌压力
2025年7月10日，北交所发出了一份包含13项问题的问询函，重点关注了英氏的股权结构稳定性、募投项目合理性以及食品安全风险。其中，募投项目必要性遭到了重点质询。
数据显示，2024年英氏米粉、纸尿裤产能利用率仅在72.53%―85.73%之间，纸尿片产能利用率更是低至16.79%。在这样的产能利用情况...
